대대적인 디레버리징 이후

게다가, 그게… 포워드 가이던스였나?

2026년 8월 7일 게재

FT 최고의 트레이더가 될 수 있을까요?

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좋은 아침입니다. 최근 케빈 워시는 연준의 커뮤니케이션 정책, 즉 소통하지 않는 정책으로 상당한 비판을 받고 있습니다. 워시는 연준이 다음에 무엇을 할지에 대해 이야기하는 것, 이른바 포워드 가이던스에 반대할 뿐만 아니라, 현재의 가이던스도 너무 빈약하다고 자산운용사들은 불평합니다. 이러한 우려는 장기 미국 국채의 약세로 시장에 나타나고 있습니다. FT의 클레어 존스와 케이트 듀기드가 쓴 흥미로운 기사에 따르면, 워시와 가까운 인사들은 그가 자신의 과묵한 접근 방식을 고수하고 있다고 말했습니다. 그러나 동시에 이 기사는 다음과 같이 지적합니다.

그의 생각을 잘 아는 사람들에 따르면, 향후 몇 주간 발표되는 인플레이션 지표가 높게 나오고 시장이 차입 비용 상승에 대한 기대를 높인다면 Warsh는 9월 회의에서 금리를 인상할 준비가 돼 있다고 한다.

언론과 소셜미디어 등에서 즉각 나온 반응은 이것이, 음, 선제적 가이던스와 상당히 흡사하게 들린다는 것이었다. 해당 기사가 게재된 후 2년물 미 국채 수익률은 몇 베이시스포인트 상승했다. 여러분의 의견을 알려달라: unhedged@ft.com.

탄력을 받다

과잉과 과열, 그리고 극도로 집중된 쏠림 현상은 모두 지난달 주식시장에서 터져 나온 스트레스 국면에 한몫했다. 그러나 또 다른 주요 요인이자 이와 맞물린 힘은 주요 자산군 전반에서 레버리지가 붕괴한 것이었다. 이 문제가 해소된 만큼 모멘텀이 다시 힘을 얻을 가능성이 크다.

주가 상승을 떠받친 과도한 차입금의 가장 극명한 사례는 물론 한국이었다. 한국에서는 서울에 있는 저희 동료들이 쓴 이 훌륭한 기사에서 설명하듯 극심한 시장 변동성이 이제 정치적 이슈로까지 번졌다. 골드만삭스의 이 차트가 보여주듯 한국의 신용거래는 분명 갑작스러운 공백 구간에 진입했다.

하지만 롭이 지난 6월에 썼듯이, 이는 단지 K-Leverage만의 문제가 아니다. 일본에서는 신용융자로 매수한 주식 규모가 1990년 이후 최고 수준에 이르렀고, 전 세계의 수많은 레버리지 기술주 ETF에 유입된 자산도 급증했다가 급락했다. 골드만삭스의 말을 다시 인용하면:

차입금으로 투기적 거래를 벌인 것은 개인투자자들만이 아니다. ‘시추에이션 어웨어니스(Situational Awareness)’ 소동이 보여주듯 헤지펀드들도 레버리지를 크게 늘려왔다. Absolute Strategy Research의 지인들은 이번 주 보고서에서 대형 헤지펀드의 레버리지가 여름을 앞두고 눈이 휘둥그레질 정도로 높은 수준에 이르렀다며, “비은행권 레버리지가 혼란스럽게 축소되는 것이 시장의 핵심 리스크”라고 지적했다.

이는 Situational Awareness만이 유일한 주체였다고 생각해서는 안 된다는 뜻이다. (어쩌면 Big Ken Griffin에게는 기회일 수도 있다. 말할 것도 없이 그는 이 상황을 절묘하게 잘 활용해왔다.)

ASR이 지적하듯, 하이퍼스케일러와 헤지펀드의 레버리지는 사실상 하나의 동일한 거래다:

이 모든 것이 상당히 직관적으로 느껴지지만, ASR은 같은 현상이 미국 국채가 부진한 국면에도 영향을 미치고 있다고 주장한다. 여기서 대부분의 비난은 끈질긴 인플레이션과 워시의 ‘말을 아끼는’ 전략을 둘러싼 혼란에 쏠린다. 하지만 ASR은 국채와 선물 간의 미세한 가격 차이를 활용하기 위해 차입금을 사용하는 국채 베이시스 트레이드가 위축된 것도 부분적으로 영향을 미쳤을 수 있다고 덧붙인다:

미국 국채(UST) 베이시스 거래는 헤지펀드가 레버리지를 확대하는 데 활용해 온 핵심 자금 조달 수단이며, 시장 유동성 확대에도 기여해 왔다. 그러나 1월 초 이후 이러한 베이시스 거래는 거의 3,000억 달러 감소했다. 금리가 상승하면서 자산운용사들은 채권 익스포저를 줄였다.

여기에는 두 가지 가능한 경로가 있다. 하나는 머지않아 수천 명의 Leopold Aschenbrenner를 마주하게 되는 것이다. 그의 이름을 아름답게 잘못 붙인 저서 『Situational Awareness』가 대작일 수 있지만, 어쩌면 이는 더 광범위한 디레버리징의 시작에 불과할지도 모른다. 아니면 이 모든 것이 이제 시장이 한층 정화됐고 모멘텀(친구들 사이에서는 ‘모모’라고 부르는)이 다시 가속할 준비가 됐다는 뜻일 수도 있다. 이것이 바로 Manish Kabra와 SocGen 동료들이 말하는 요지다.

글로벌 주식은 여전히 상승 추세에 있으며, S&P 500의 추가 상승 여력이 있다고 본다. 디레버리징과 모멘텀 소진을 거친 한국 주식은 전 세계에서 가장 심각한 EPS 압박을 가격에 반영하고 있다.

그렇다면, 모멘텀 → 오, 이런 → FOMO?

아직 초기 단계이지만, S&P 500의 사상 최고치 경신과 한국 주식의 최소한의 안정세는 바람이 그런 방향으로 불고 있음을 시사한다. 어쩌면 이는 수개월째 조용히 이어져 온 미국 대형 주가지수들의 다소 지루한 잠잠함을 끝낼지도 모른다.

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