AI 열풍에 중국 기술기업 밸류에이션, 미국 동종업체의 몇 배로 치솟아

베이징의 지원에 힘입어 올해 스타50 지수 29% 상승세 기록

홍콩의 윌리엄 샌들런드

어제 게재

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베이징의 지원과 투자자들의 열광적인 매수세에 힘입어 중국 기술주의 밸류에이션은 미국 경쟁사보다 훨씬 높아졌다. 중국의 AI 산업이 실리콘밸리의 글로벌 지배력에 맞설 유력한 도전자로 부상하고 있기 때문이다.

상하이 스타50지수는 기술주 중심의 커촹판에 상장된 시가총액 상위 50개 유동성 우수 종목을 추종하며, 올해 29%의 수익률을 기록했다. 이는 광범위한 CSI300지수의 상승률 0.9%를 크게 웃돈 것이며, 1.5% 하락한 홍콩 항셍지수보다도 훨씬 양호한 성과다.

이 지수는 2020년 출범 이후 가장 비싼 수준에 근접한 가격에 거래되고 있다. 최근 매도세가 이어진 뒤에도 STAR 50의 전체 주가수익비율(PER)은 150을 웃돌아, 미국 Nasdaq 100의 35배를 크게 상회한다.

천정부지로 치솟은 밸류에이션은 고통스러운 주택시장 붕괴 이후에도 자금을 투자할 곳을 찾고 있는 중국 내 투자자들의 열기가 한꺼번에 몰린 결과다.

그러나 펀드매니저들은 이는 중국의 급성장하는 AI 산업이 막대한 자금력을 갖춘 미국 경쟁업체들과 경쟁할 수 있다는 믿음도 반영한다고 말했다.

올스프링 글로벌 인베스트먼트의 신흥시장 포트폴리오 매니저 게리 탄은 사람들이 “중국 생태계에 베팅하고 있다”고 말했다.

그는 “여기에 투자하려면 중국이 따라잡을 수 있다고 믿기만 하면 된다”며 중국 AI에 대한 높은 기대감이 “높은” 밸류에이션의 배경이라고 덧붙였다.

문샷이 출시한 Kimi K3는 지금까지 중국 최대 AI 모델로, 앤스로픽의 모델들과 경쟁하고 있으며, 중국 토종 칩 제조업체 CXMT의 상장은 중국의 AI 발전을 부각했다. CXMT는 목요일 텐센트를 제치고 중국에서 가장 가치 있는 기업이 됐다.

휴머노이드 로봇 기업 유니트리의 기업공개 예정 소식에는 개인투자자 배정 물량의 5,500배가 넘는 청약이 몰리며 중국 자본시장의 열기를 보여줬다.

나인티원(Ninety One)의 신흥시장 포트폴리오 매니저 바룬 라이자왈라는 “AI와 관련해 중국과 나머지 세계 간 선두 격차가 상당히 좁혀지고 있다”고 말했다.

정부는 이 열풍에 전폭적으로 힘을 실었다. 올여름 글로벌 반도체 기업 매도세가 중국 증시를 강타하자, 중국의 국유 지원 펀드들로 구성된 ‘국가대표팀’이 주식 매수에 뛰어들었다.

서방의 수출 규제에 맞서 베이징이 반도체 자립을 갈수록 시급하게 추진하면서 높은 밸류에이션은 반도체 제조 부문에 가장 집중됐다고 소시에테 제네랄의 아시아 주식 전략 책임자인 프랭크 벤짐라가 말했다.

CXMT는 중국 동부 허페이시 지방정부와 연계된 펀드들의 초기 지원을 받았다.

벤짐라는 “현지 기업들이 다른 현지 기업에 제품을 공급하는 사례가 점점 늘고 있다”고 말했다. 그는 높은 밸류에이션을 뒷받침한 것은 강력한 이익 성장이라며 “이러한 현지화 과정이 이익을 끌어올리는 또 하나의 동력”이라고 덧붙였다.

지난 1년 동안 중국의 주요 거래소들은 수익을 내지 못하고 있지만 전략적으로 중요한 기술을 개발 중인 기업들의 상장 요건을 완화했다.

올해 중국 본토 상장 기업의 절반 이상은 기술 또는 산업 부문에 속했으며, 홍콩에서는 그 비중이 77%로 더 높았다.

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완화된 상장 요건으로 밸류에이션은 더욱 높아졌다. 올해 상하이에 상장한 기업들의 평균 주가수익비율(PER)은 268배, 주가매출비율(PSR)은 43배로, 지난해 상장한 기업들의 각각 67배와 22배에 비해 높았다.

중국의 AI 관련 주식 급등은 전반적인 경제의 뚜렷한 취약성이 나타나는 가운데 발생해, 기술 패권과 경제적 취약성이 공존하는 모순적인 모습을 보여준다. 중국 정부는 2022년 부동산 시장 붕괴 이후 가계 저축을 부동산에서 주식으로 이동시키려 해왔다.

“중국의 주택시장 붕괴는 우리가 지금까지 본 어떤 사례만큼이나 심각합니다”라고 퍼스트 이글 인베스트먼트의 포트폴리오 매니저 겸 선임 리서치 애널리스트 이단나 아피오는 말했다. 그는 대부분의 부동산 시장 붕괴가 회복되는 데 10년이 걸렸다고 덧붙였다.

내수 부진은 중국 소비 심리와 연관된 주식들을 강타했다. 그중 인터넷 기업 알리바바와 텐센트의 주가는 올해 각각 17%, 26% 급락했다.

당국은 부진한 소비 수요에 대응하기 위한 의미 있는 경기 부양책을 내놓지 못하거나 내놓을 의지가 없어 보인다. 대신 중국 정부는 “시간이 지나면 신산업이 구산업을 대체하고 고부가가치 일자리를 창출할 것”이라고 기대하고 있다고 BNP파리바의 수석 시장전략가 치 로는 말했다.

중국 기술기업들의 밸류에이션이 높은 또 다른 이유는 중국에 자금력이 풍부한 벤처캐피털이 부족해 이들 기업이 미국 기업들보다 훨씬 이른 시기에 시장에 진입하기 때문이다.

벤지므라는 미국에서는 “기업공개 시점이 점점 더 늦어지는 경향이 있었다”고 말했다. “많은 자금을 보유한 사모펀드 생태계가 형성돼 있었기 때문이다.”

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UBS의 중국 주식 전략 책임자인 James Wang은 중국 주식시장에는 미국만큼 장기 투자자가 많지 않다고 말했다.

그는 “뮤추얼펀드 같은 가장 큰 투자자들 중 일부는 상당히 단기적인 관점에 집중한다”며 “단기 투자자가 훨씬 더 많기 때문에 쏠림 현상이 더 심해지는 경향이 있다”고 말했다.

Ninety One의 Laijawalla와 같은 낙관론자들은 시진핑 국가주석이 국가안보에 초점을 맞추고 있는 만큼, 중국의 기술에 대한 베이징의 의지가 지속될 가능성이 높다고 보고 있다.

Laijawalla는 “국가안보에 대해 생각해보면, 오늘날 중국에서 국가안보란 무엇인가? 바로 기술 리더십”이라고 말했다.

그는 현재 미국과 중국의 투자 환경에 대해 “정상이 무엇이라고 생각하느냐의 문제”라며 “요즘에는 정상적인 것이 없다고 생각한다”고 덧붙였다.

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