영란은행: 양적긴축(QT), 이제 안녕?

적극적인 양적긴축을 지지하는 논거가 약해지고 있다

2026년 8월 5일 게재

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능동적 양적긴축(QT)을 이제 중단할 수 있는 이유

영란은행은 9월로 예정된 다음 대차대조표 축소 결정에 대비해 준비에 들어갔다. 현상 유지를 뒷받침하는 논거는 점점 약해지고 있다.

영란은행은 2022년 이후 양적완화(QE)를 통해 매입한 채권 가운데 4,000억 파운드 이상을 처분했으며, 이 프로그램의 자금 조달을 위해 만들어진 지급준비금도 대략 절반이 소진됐다. 명목 GDP 대비 영란은행의 대차대조표는 2021년 42%로 정점을 찍었지만, 현재는 코로나19 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔으며 지급준비금 수요가 대체로 안정적이라는 전제하에 안착할 것으로 예상되는 수준에 근접했다. 양적긴축(QT)은 금융 시스템에 대한 대차대조표 지원을 거둬들이고 금리를 통화정책의 주된 수단으로 복원하는 인상적인 작업이었다.

영란은행만 대차대조표를 축소하는 것은 아니지만, 대형 중앙은행 가운데 채권을 만기까지 보유해 자연스럽게 사라지게 두는 대신 적극적인 매각을 선택한 곳은 영란은행이 유일하다. 이러한 적극적 기조를 택한 당초 이유는 포트폴리오의 만기가 이례적으로 길었기 때문이다. 마지막 채권의 만기는 2071년까지 남아 있다. 적극적인 매각은 대차대조표 정상화에 걸리는 시간을 단축했지만, 매입 가격보다 낮은 가격에 채권을 매도하면서 발생하는 평가손실이라는 재정적 부담을 앞당겼다.

QT 비판론자들은 대체로 이러한 손실에 초점을 맞춘다. 영란은행을 보증하는 재무부에 매각은 즉각적인 비용을 발생시키며, 이미 압박을 받고 있는 공공 재정을 악화시킨다. 또한 영국 국채 수익률을 높여 장기 차입 비용을 증가시킨다. 이러한 우려는 현실적이다. 그러나 영란은행은 금리가 0%에 가까웠던 10년 동안 낮은 차입 비용으로 절감한 금액을 감안하면 QE와 QT의 전 생애 비용은 대체로 중립적이라고 주장한다.

적극적인 QT를 계속하는 데 반대하는 더 강력한 논거는 영란은행이 스스로 설정한 목표를 대부분 달성했다는 점이다. 이 과정을 시작한 이후 앤드루 베일리 총재는 QT가 향후 대차대조표를 다시 확대할 여지를 만들기 위해 필요하다고 거듭 주장해왔다. QE는 시행할 때마다 점점 더 큰 규모의 자산 매입 프로그램을 필요로 한다는 난감한 부작용이 있다. 영란은행이 보유한 8,750억 파운드 규모의 영국 국채는 특정 채권의 전체 발행 잔액을 거의 보유하는 위험한 수준까지 접근하게 만들었고, 향후 위기 때 매입할 수 있는 자산을 제한했다. 또한 중앙은행이 정부 부채를 구조적으로 매입하면서 통화정책과 재정정책의 경계도 흐려졌다. 이는 모두 대차대조표를 축소할 만한 타당한 이유였다. 그러나 대차대조표를 적극적이고 무기한으로 계속 줄여야 한다는 근거는 아니다.

“여유 여력(headroom)”이라는 개념은 인플레이션이 일시적이며 제로 하한으로 돌아갈 가능성이 충분히 있다고 여겨지던 시기에 탄생했다. 이제 제로금리 정책과 양적완화를 다시 사용하기 위한 기준은 2020년보다 훨씬 높아졌다. 대규모 자산 매입의 재정적·분배적 결과가 더욱 엄격한 정치적 검토의 대상이 되고 있기 때문이다. 그러나 여전히 정책 여력을 회복해야 한다고 주장하더라도, 그 목표는 이미 달성됐다는 논거가 있다. 현재 영란은행(BoE)이 보유한 영국 국채(gilt) 시장 지분은 2009년 양적완화 초기 몇 달 이후 가장 낮은 수준이다:

실제로 현재 영란은행이 보유한 영국 국채 시장 지분은 유로존 국가채무 위기 당시, 브렉시트 직후, 그리고 코로나19 충격 당시 각각 양적완화가 시행되기 직전보다 낮다. 따라서 역사는 중앙은행이 대차대조표를 다시 확대할 충분한 여력이 있음을 시사한다. 또한 영국 국채 만기가 도래하면서 영란은행의 시장 지분은 내년에 약 17%까지 추가로 낮아질 전망이다.

능동적 양적긴축(QT)을 늦추거나 중단해야 할 마지막 이유는 영구적인 채권 포트폴리오의 일부로 영국 국채를 일정량 직접 보유하기 위해서다. 영란은행은 대출 기구를 통해 은행 준비금의 대부분을 공급하는 새로운 운영 체계로 전환하고 있다. 영란은행은 이를 ‘레포 주도(repo-led)’ 체계라고 부르지만, 레포 주도는 레포만을 의미해서는 안 된다. 글로벌 금융위기 이전 영란은행은 은행에 안정적인 자금원을 제공하기 위해 소규모 영국 국채 포트폴리오를 보유하기로 했다. 양적완화가 시작된 2009년 중단하기 전까지 이 포트폴리오를 늘려가고 있었다. Barclays의 Moyeen Islam은 최근 영란은행이 이 모델을 재검토해야 한다고 썼으며, 전 총재 Mark Carney가 그 장점을 시사한 2018년 연설을 근거로 들었다. 영구적인 영국 국채 포트폴리오는 새로운 운영 체계와 부합하며, 자산 규모와 구성에서 유연성을 유지하게 해줄 것이다.

영란은행은 4년 동안 능동적 양적긴축을 실행할 수 있음을 보여줬다. 수동적 양적긴축으로 전환하는 것은 대차대조표가 최종 목표 수준에 가까워지고 있음을 인정하는 일이 될 것이다.

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