AI 지출 급증에 빅테크 신용 위험 급격히 커져
데이터센터에 대한 막대한 투자를 위한 차입이 급증하면서 투자자들의 우려가 커지고 있다
뉴욕의 미셸 챈, 런던의 램지 호지슨
FT 최고의 트레이더가 될 수 있을까요?
AI 붐의 중심에 있는 기업들의 부채를 보유할 때 감수해야 하는 위험을 면밀히 보여주는 지표가 빠르게 상승하고 있다. 이는 데이터센터, 반도체, 컴퓨터 메모리에 대한 빅테크의 막대한 지출을 둘러싼 불안감이 커지고 있음을 부각한다.
LSEG 데이터에 따르면, 기업 부채 하락에 베팅할 때 널리 활용되는 수단인 신용디폴트스와프(CDS) 가격이 최근 며칠 사이 오라클, 스페이스X, 알파벳, 아마존, 메타, 브로드컴, 엔비디아 관련 상품에서 사상 최고치로 상승했다.
이 같은 급격한 움직임은 이른바 하이퍼스케일러들이 막대한 데이터센터와 정교한 AI 모델 개발에 수천억 달러를 쏟아부으면서 발행한 부채의 매도세를 연상시킨다. 하이퍼스케일러들이 쏟아내는 부채 물량에 투자자들의 우려가 갈수록 커지는 가운데 나온 현상이다.
신용 전문 운용사 소나 애셋 매니지먼트의 최고투자책임자(CIO) 존 아일워드는 “신용시장은 불확실성에 잘 대처하지 못하는데, AI 자금 조달의 속도와 비용이 워낙 예측 불가능해 현재 심각한 신뢰 위기를 촉발하고 있다”고 말했다.
AI 부채에 대한 투자자들의 관심이 약화되고 있음을 보여주는 신호로, 메타가 120억 달러 규모의 텍사스 데이터센터를 위해 최근 조달한 자금의 차입 비용이 크게 상승해 정크등급 채권에 가까운 수준에 이르렀다.
아일워드는 해당 부채가 “현재 B- 등급 거래가 거래되는 수준에 맞춰 가격이 책정됐다”며 “상당히 놀라운 상황이지만, 이것이 오늘날 우리가 살아가는 세상”이라고 말했다.
오라클에서 이러한 움직임이 가장 두드러졌다. 오라클의 5년물 CDS는 월요일 215bp에 거래됐으며, 연초의 144bp에서 상승했다. 이는 투자자들이 이제 1,000만달러의 부채를 채무불이행으로부터 보장받기 위해 연간 21만5,000달러를 지불해야 한다는 의미다.
이 데이터베이스 업체는 지난달 데이터센터 확장에 필요한 자금을 조달하기 위해 향후 1년간 700억달러를 투자하겠다고 밝혔다. 이에 S&P 글로벌 레이팅스는 대규모 AI 투자 속에서 수익성 확보 경로가 불확실하다는 이유로 오라클의 신용등급을 정크 등급보다 불과 한 단계 높은 BBB-로 강등했다.
“가장 큰 질문은 이 수준의 [자본지출]이 영원히 증가할 것인지, 그리고 다시 긍정적인 현금흐름이 나타나는 변곡점이 언제일지입니다”라고 Neuberger Berman의 글로벌 투자적격채권 공동 책임자인 데이비드 브라운은 말했다. “그 답을 조만간 알 수는 없을 것이며, 이는 성과가 부진한 이유를 설명해줍니다.”
브라운은 “아직 실행해야 할 자금 조달이 너무 많이 남아 있기 때문에 잠재적으로 문제가 될 수 있다”고 말했다.
우려는 Oracle을 넘어 확산되고 있으며, Nvidia의 5년물 부채를 보호하는 비용도 79bp로 사상 최고치를 기록했다.
이 사안에 정통한 한 관계자에 따르면, 이 반도체 제조업체는 OpenAI가 오하이오주에서 10GW 규모 데이터센터 프로젝트에 자금을 조달할 수 있도록 대규모 보증을 제공하는 방안을 논의 중이었다. 이 관계자는 이 계획의 세부 사항은 아직 확정되지 않았지만 Nvidia가 약 2,500억 달러를 뒷받침할 수 있다고 덧붙였다. OpenAI와 Nvidia는 The Wall Street Journal이 처음 보도한 이 계획에 대한 논평을 거부했다.
11월 말에 거래가 시작된 Alphabet의 CDS도 월요일 67bp로 사상 최고 수준에 거래됐다. Alphabet의 잉여현금흐름이 상장 후 20여 년 만에 처음으로 2분기에 마이너스로 전환한 뒤였다.
DWS Group의 미주 지역 채권 부문 책임자인 George Catrambone은 투자자들이 투자적격 발행사의 디폴트 가능성을 낮게 보고 있지만, CDS 매수는 향후 신용등급 강등과 시장 변동성에 대비하는 방법이 됐다고 말했다.
Catrambone은 “특히 실적 발표 후 이러한 자본지출 규모를 확인하고 나니 헤지의 필요성이 점점 커지고 있다”며 “아직 매출을 입증하지 못한 상태에서 막대한 규모의 부채가 발행됐다. 이에 대한 감시가 점점 더 강화되고 있다”고 말했다.
CDS는 기술주 약세에 베팅하는 더 광범위한 시장 대용 지표가 되기도 했다.
소시에테제네랄의 미국 주식 전략 책임자인 마니시 카브라는 주식 가치 평가에 널리 사용되는 지표인 주당순이익을 가리켜 “하이퍼스케일러의 경우 EPS가 아니라 CDS를 주목해야 한다”고 말했다.
카브라는 “AI 자본적 지출이 여전히 현금 창출을 앞지르면서 [기술 기업들의] 잉여현금흐름이 사이클 저점으로 향하고 있다”고 말했다.
조지 해먼드와 마이클 액턴의 추가 취재
데이터를 활용해 위험을 평가하고 시장 변동성에 대응하며 전략 수립에 활용