고장 난 FIMA

베선트의 엔화 안전판은 불안정한 버팀목

44분 전에 게시

FT 최고의 트레이더가 될 수 있을까요?

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좋은 아침입니다. 막강했던 미국 소비자 경제가 가장자리부터 흔들리고 있습니다. 금요일 발표된 지표는 불길한 ‘일거양득’의 충격을 안겼습니다. 7월 소매판매는 0.6% 감소해 1년 만에 가장 큰 하락 폭을 기록했으며, 예상치에서도 크게 벗어났습니다. 미시간대가 발표한 8월 소비자심리지수도 하락했습니다. 이달 초 고용지표에서 이미 이상 조짐이 나타난 뒤의 일입니다. 시장이 여기서 뭔가 심각한 일이 벌어지고 있다는 사실을 납득하려면 이런 지표 발표가 몇 번이나 더 필요할까요? unhedged@ft.com으로 이메일을 보내주세요.

FIMA의 균열

미·일 엔화 개입에서 가장 특이한 점 중 하나는 연방준비제도의 해외·국제통화당국(FIMA) 레포 제도가 차지하는 역할이다. 이 제도는 트럼프 행정부가 즉흥적으로 달러 외교를 재편하려는 것으로 보이는 과정에서 잠시 단역을 맡으며 그동안의 무명에서 벗어났다.

2주 전 이뤄진 개입에서 미국은 엔화를 매입하기 위해 유로를 매도했고, 일본 통화를 지지하는 동시에 달러·엔 환율에 하락 압력을 가했다. 이는 이례적인 선택이었으며 유럽 측에도 다소 놀라운 일이었다. 그러나 일본이 달러를 매도하기 위해 1조 달러 규모의 미 국채 포트폴리오 일부를 처분할 필요는 없게 했다.

이 방식이 향후 개입의 기본 틀이 될 것으로 보이지는 않는다. 대신 Scott Bessent 재무장관은 일본이 FIMA 레포 제도를 이용할 수 있다고 시사했다. 지금까지 이 제도는 진정한 연준 제도 마니아들만 아는 것이었다. 일본 당국자들은 이를 이용하겠다고 밝혔지만, 달리 말할 수 있었을까? 지금까지 주간 이용 데이터에서는 일본이 이 제도를 필요로 한다는 징후가 나타나지 않았다:

최후의 보루 유동성 공급기구를 통해 연준의 국제 파트너들은 미 국채 보유분을 담보로 1주일간 현금을 빌릴 수 있다. 이 기구는 2020년 3월 미 국채시장 붕괴 여파로 출범했으며, 2021년 연준의 금융 안정 도구에 영구적으로 편입됐다.

베선트가 이 기구의 사용을 원하는 이유는 꽤 분명하다. 일본은 미 국채를 가장 많이 보유한 외국이며, 일본이 보유분을 대규모로 매도하면 미국의 차입 비용이 불안정해질 수 있다. FIMA 기구의 사용을 장려하는 것은 미국의 국익과도 정확히 맞아떨어진다. 베선트로서는 일본이 이미 취약한 시장에 미 국채를 직접 내다 파느니, 국채를 담보로 달러를 빌리는 편을 선호할 것이기 때문이다.

이는 비이성적인 우려가 아니다. 이 기구가 2021년 영구화된 이후 국채시장은 거의 40% 성장한 반면, 장기 차입 비용은 상승했다. 일각에서는 그 원인으로 연준에서 케빈 워시가 보인 문제가 있는 소통 방식을 지목한다. 또 다른 대형 매도자가 등장할 때가 아니다.

베선트가 구체적으로 제안한 것은 거래 상대방별 차입 한도인 600억 달러를 상향하는 것이다. 이 아이디어 자체에 본질적인 문제는 없다. 한도가 높아지면 연준에 거의 비용 부담을 주지 않으면서 위기 시 이 기구를 더욱 유용하게 활용할 수 있다. 모든 대출이 미 국채를 담보로 하기 때문에 거래 상대방 위험은 사실상 없다. 국채시장 규모가 커진 만큼 연준은 이를 검토할 필요가 있을 것이다.

재무장관이 연준에 기구의 조건을 변경하도록 권고하는 것은 일부에서는 논란의 여지가 있다. 피터슨국제경제연구소의 모리스 옵스펠트는 이것이 미국을 재정 우위에 한층 더 가깝게 만든다고 주장했다:

재무부가 전 세계 금융 외교의 보조 수단으로 FIMA를 보다 일상적으로 활용한다면, 이는 연준의 신뢰도를 훼손할 수 있으며 연준의 연방공개시장위원회(FOMC)가 이에 반대할 가능성이 높다.

그러나 Fed는 과거 이 제도가 달러의 국제적 역할을 강화한다고 설명했으며, FIMA와 스와프 라인—Fed의 금융 외교를 위한 핵심 수단—이 “지배적인 글로벌 통화로서 미국 달러의 위상을 높였다”고 밝힌 바 있다.

달러 유동성 공급 제도에 대한 접근은 언제나 정치적이었으며, 이제는 그 사실이 더욱 노골적으로 드러날 뿐이다. 그러나 실무적인 차원에서 FIMA가 외환시장 개입 자금을 조달하는 좋은 방법인지는 분명하지 않다. FIMA는 일시적인 안전판으로 설계됐기 때문에, 정상적인 시장에서는 그 비용이 의도적으로 매력적이지 않다. 이를 통해 빌린 달러는 일주일 이내에 상환하거나 차환해야 한다. 개입의 결과가 불확실하다는 점을 감안하면, FIMA는 미 국채를 매각하지 않고 달러를 조달하는 방법이라는 원래의 문제를 그저 뒤로 미룰 뿐이다. 문제를 완전히 없애지는 못한다.

FIMA에 관한 논의는 개입의 곁가지로 이해하는 것이 가장 적절한 이유가 바로 여기에 있다. 미국은 G7 국가 중 외화 포트폴리오가 가장 작은 국가들 가운데 하나이므로, Fed의 대차대조표 지원 없이 개입할 수 있는 능력에 한계가 있다. 미국의 개입이 갖는 신호 효과는 막대하지만, 이 분야에서 미국의 실제 동원력은 그렇지 않다. FIMA의 활용과 확대를 언급하는 것은 그 격차를 메우기 위한 방안으로 보인다.

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