애스턴 마틴이 채권 보유자들을 갓길로 내몬 방식
회사의 채권 가격이 낮다는 것은 선순위 채권자들조차 자신들의 전망을 어둡게 보고 있음을 시사한다
게시됨 2시간 전
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문을 닫으면 창문이 열린다. 창문을 닫으면 알고 보니 양탄자 아래에 비밀문이 숨어 있다. 기업 부채는 본질적으로 이런 식으로 작동한다. 애스턴 마틴을 둘러싼 분쟁이 그 문제를 보여준다.
가공의 첩보원 제임스 본드가 사랑하는 영국 자동차 제조업체 애스턴 마틴은 2018년 상장 당시 부채가 얼마 되지 않는 40억 파운드 규모의 기업이었다. 이제는 기업가치가 3억5000만 파운드에 불과한 반면 순차입금은 그보다 네 배 이상 많다. 지난해 이자 비용이 EBITDA의 거의 전부를 잠식했으며, 현재 시장에서 신규 부채를 조달하는 일은 까다롭고 비용도 많이 들 것이다. 애스턴 마틴 채권의 낮은 가격은 선순위 채권자들조차 자신들의 전망을 어둡게 보고 있음을 시사한다.
이제 침울함은 분노로 바뀌었다. 지난달 애스턴 마틴은 블랙록의 자회사 HPS가 주도하는 신규 대주들로부터 최대 5억5,000만 파운드를 차입했지만, 그 과정에서 자산을 새로 설립한 자회사로 이전했다. 기존 채권 보유자들이 자신들의 채권을 뒷받침한다고 생각했던 담보는 이제 손이 닿지 않는 곳에 놓이게 됐다.
이런 일은 이제 더 이상 일어나서는 안 된다. 약 10년 전 미국 의류 소매업체 J 크루와 관련해 유명한 사건이 발생한 뒤, 애스턴 마틴의 채권 문서를 포함한 채권 문서에는 일반적으로 기업이 채권 약정의 적용을 받지 않는 새로운 ‘비제한’ 법인으로 담보를 이전할 수 있는 능력을 제한하는 조항이 들어간다.
그러나 이 경우 코버넌트 리뷰 애널리스트들에 따르면 ‘J 크루 차단 조항’은 지식재산 자산을 이른바 ‘보증을 제공하지 않는 제한 자회사’로 이전하거나, 액티브 브랜드스와 같은 제3자에게 매각하는 것을 제한하지 못했을 것으로 보인다.
더욱이 채권 보유자들은 다른 대출, 즉 1억7,000만 파운드 규모의 리볼빙 대출 한도에 붙은 보호장치 덕분에 암묵적으로 보호받았을 가능성이 있어 보인다. 하지만 이 대출이 상환된 뒤에는 애스턴 마틴이 논란이 된 자산 이전을 실행할 수 있는 재량이 더 커졌을 수 있다고 상황을 잘 아는 한 관계자는 말했다.
채권 보유자들은 법적 대응을 예고했는데, 이는 놀라운 일이 아니다. 신용평가사 S&P는 이전된 자산이 없다면 이들이 투자금의 25%만 회수할 수 있을 것으로 추정하고 있다.
그렇다면 문제는 J 크루 블로커가 제 역할을 다할 수 있느냐는 것이다. 무디스에 따르면 이러한 조항은 점점 더 널리 확산되고 있으며, 유럽에서는 지난해 발행된 하이일드 채권의 절반에 J 크루 블로커가 포함됐다.
문제는 이러한 블로커의 확산에 관대한 예외 조항도 점점 더 많이 수반되고 있다는 점이다. 무디스에 따르면 2020년 유럽 채권 계약은 일반적으로 기업들이 다양한 예외 조항을 통해 EBITDA의 약 60%에 해당하는 자산을 이전할 수 있도록 허용했다. 2025년에는 그 비율이 EBITDA의 약 100%로 높아졌다.
이 조항들은 지나치게 복잡하기 때문에 위험도 커진다. 분쟁의 결과가 미세하게 균형을 이루는 해석에 좌우되기 때문이다. 미국 복사기 제조업체 제록스는 합작회사를 통해 신규 자금을 조달하면서 자산을 기존 대주들의 영향권 밖으로 옮길 수 있는, 기술적으로는 합법적인 방법을 찾아냈다. 이 거래가 영국의 도산법을 위반한다고 보는 애스턴마틴의 채권자들은 다른 관할권에서 더 유리한 결과가 나오기를 기대할 수도 있다.
다른 기업들의 대주들은 의심할 여지 없이 이를 경고 사례로 받아들이고 더욱 경계하려 할 것이다. 이들이 할 수 있는 최선은 언제나 빠져나갈 구멍이 있다고 가정하는 것이다. 그리고 절박한 차입자들은 그 구멍을 찾기 위해 수단과 방법을 가리지 않을 것이라는 점도 염두에 둬야 한다.
gaia.freydefont@ft.com
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