케빈 워시가 레임덕이 되는 것을 막는 방법

연준 의장은 자신의 권위를 확고히 해야 한다. 그렇지 않으면 다른 이들이 그의 본래 역할을 가로챌 것이다.

어제 게재됨

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미 연방준비제도 의장 케빈 워시가 마침내 현실을 직시한 듯하다. 7월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의 후 기자회견에서 크게 실망을 안긴 뒤, 지난 한 주 동안 그는 전형적인 수습 작업을 벌인 것으로 보인다.

중요한 기사에서 FT의 미국 경제 담당 편집자인 클레어 존스는 워시의 생각을 잘 아는 사람들을 인용해, 향후 몇 주 동안 발표되는 인플레이션 지표가 높게 나오고 시장의 금리 전망이 상향 조정된다면 워시가 9월 회의에서 금리를 인상할 준비가 돼 있다고 전했다. 워시와 가까운 인사들은 시장 기반 인플레이션 기대 지표가 여전히 낮다는 점도 언급했다. 이는 투자자들이 연준이 여전히 물가 안정에 전념하고 있다고 생각한다는 의미다.

이것이 사실이라고 가정하면(FT의 보도이므로 이렇게 가정해도 무방하다고 본다), 7월 회의에서 FOMC가 어떤 쟁점을 놓고 논의했는지 그 윤곽이 드러난다. Warsh가 기자회견에서 이렇게 말하기는 쉬웠겠지만, 그 불만은 일단 제쳐두자. 이제 우리는 연준에 중요한 것이 무엇인지 더 잘 알게 됐다. 이 정보는 조건부이며, 위원회를 특정 결정에 구속하지 않는다. 이를 선제적 지침이라고 부르는 사람도 있을 것이다. 나는 그렇게 부르지 않는다.

FOMC 회의와 기자회견에 대한 시장의 반응이 좋지는 않았지만 재앙적이지는 않았다는 점도 지적하는 것이 타당하다.

기자회견에서 Warsh가 보인 태도의 문제는 연준이 무엇을 할지 말하기를 거부했다는 데 있지 않다. 명시적인 선제적 지침이 필요하거나 바람직하다고 생각하는 사람은 거의 없으며, Warsh가 이를 없애려 한 것은 옳았다고 말하는 논평가들은 실제 요점을 놓치고 있다. 문제는 Warsh가 미국 경제에 관한 어떤 질문에도 실질적으로 답변하기를 거부했다는 점이다. 그리고 이후 며칠 동안 FOMC의 다른 위원들이 회의 논의에 대한 자신들의 설명을 내놓으면서, 그는 레임덕이 됐다.

갈수록 분열 양상이 심해지는 FOMC에서 세 명의 반대자들이 먼저 나섰다. 이들은 즉각 0.25%포인트를 인상해 금리를 3.75~4%로 올리는 데 표를 던졌다. 클리블랜드 연은 총재 Beth Hammack은 현재 연방기금금리 수준으로는 인플레이션을 통제할 만큼 충분히 제약적이지 않다고 판단해 반대했다. 미니애폴리스 연은 총재 Neel Kashkari도 공급 충격과 수요 회복이 겹치면서 인플레이션이 지나치게 높은 수준을 너무 오래 유지할 수 있다고 우려해 반대했다. 댈러스 연은 총재 Lorie Logan은 인플레이션이 2%를 향해 하락하는 경로에 있다고 생각하지 않았기 때문에 금리 인상에 찬성표를 던졌다. 특히 인플레이션이 5년 넘게 목표치를 웃돌아온 상황에서 더욱 그랬다.

또한 금리 동결에 찬성표를 던진 FOMC 위원 두 명도 금리 인상에 표를 던질 가능성이 컸다고 강조했다. 연준 이사 Lisa Cook은 조만간 “디스인플레이션이 계속된다는 신호”가 보이지 않는다면 더 높은 금리로 “조치를 취할 준비가 돼 있었다”고 말했다. 필라델피아 연은 총재 Anna Paulson은 “기조적 인플레이션이 완고하게 높은 수준을 유지한다면” 통화정책 긴축을 추진하겠다고 밝혔다.

마찬가지로 연준 이사 Christopher Waller는 지난 한 달 사이 중앙은행이 갈림길에 서 있으며, 근원 인플레이션이 추가로 높은 수치를 보일 경우 금리 인상이 필요하다는 신호가 될 것이라고 말했다. 간단한 AI 모델도 최근 몇 달간 FOMC 발언에서 나타난 이 같은 큰 폭의 매파적 전환을 확인해 준다.

따라서 누구도 Warsh의 발언을 들을 필요가 없다. 추가로 나쁜 인플레이션 지표가 나온 뒤 이 6명의 FOMC 위원이 금리 인상에 표를 던진다면, 금리 인상은 이뤄질 것이다. 위원회에는 12명의 투표권 위원이 있으며, 연준에는 표결이 동수일 때 의장이 캐스팅보트를 행사하는 절차가 없다. 따라서 이 6명(그리고 어쩌면 다른 위원들까지)이 움직이면 Warsh는 소수파로 스스로 고립되거나 대세에 합류해야 할 것이다.

이는 Mervyn King 경이 영란은행 총재였던 2005년 8월과 2007년 6월 영국에서 일어났다. 두 회의 모두에서 그는 매파적 소수파 편에 서는 것을 택했으며, 자신의 표결은 위원회의 가치와 위원들의 표결권이 동등하다는 점을 보여준다고 말했다.

Warsh와 가까운 인사들은 연준 의장이 금융시장 가격에 순응적이라는 점을 분명히 했으며, 장기 인플레이션 기대가 잘 안정돼 있다는 사실에서 안도감을 얻을 수 있다고 밝혔다.

물론 그런 시장 가격은 다른 시장 가격이라는 맥락에서만 의미가 있다. 자신이 선호하는 시장 신호만 골라 취할 수는 없다. 미국의 안정적인 장기 시장 인플레이션 기대는 연말 전 금리 인상 기대를 꾸준히 끌어올린 단기 선도금리 시장과 맞물려 있다.

이는 가장 가능성 높은 경로만이 아니라 금리 기대치의 전체 분포와 함께 아래에 제시돼 있다. 애틀랜타 연방준비은행이 제공한 유용한 분포에 따르면, 2026년 초 금융시장은 미국 금리의 가장 가능성 높은 경로를 연중 한 차례 인하로 봤으며, 추가 한 차례 인하 가능성도 50%를 넘는 것으로 판단했다. 워시가 취임 선서를 할 무렵 시장은 0.25%포인트 인상을 가장 가능성 높은 결과로 가격에 반영했으며, 평균적으로는 두 차례의 금리 인상을 예상했다. 8월 초 현재 분포상 뚜렷한 최빈값은 없지만, 시장은 한두 차례의 금리 인상이 이뤄질 가능성을 더욱 확신하고 있다.

요컨대 연준이 시장의 신호를 받아들이고 있다면 금리를 인상해야 한다.

내가 읽고 시청한 것들

• Barry Eichengreen은 엔화 개입에서 미국 달러의 글로벌 기축통화 지위가 약화되고 있다는 증거를 발견했다.
• 엔화 강세를 돕기 위한 미국의 조치는 유럽인들을 불쾌하게 했다. 워싱턴이 EU 당국에 먼저 알리지 않은 채 달러가 아니라 유로를 매도했기 때문이다.
• 8월인 만큼, 다음 달 영란은행(BoE)이 양적긴축 결정과 관련해 무엇을 해야 하는지에 대해 모두가 나름의 견해를 내놓고 있다. Unhedged는 적극적인 영국 국채 매각을 중단할 때가 됐다고 봤고, Alphaville의 한 객원 기고문은 영국이 호주를 따라 하려는 것인지 의문을 제기했다.

마지막 차트 하나

중립금리는 이론적으로 완전고용 상태에서 물가를 안정적으로 유지하게 하는 금리인 만큼, 이를 추정할 때는 누구나 적절한 겸손함을 가져야 한다. 그렇다고 해도 중앙은행과 분석가들은 견해를 제시해야 한다.

FT의 통화정책 레이더는 최근 일본의 중립금리 추정치를 상향 조정했다. 일본의 재정 부양 확대와 임금과 물가 간 상호 강화 순환이 나타나고 있다는 증거를 반영한 것이다. 1%포인트 범위 내에서 1.75%로 추정한 당사의 수치는 일본은행이 여러 가지 모델링 기법을 활용해 산출한 자체 추정치와 유사하다.

‘센트럴 뱅크스’ 편집: 하비 은리아피아

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