케빈 워시가 시장을 혼란에 빠뜨리고 있다

연준은 심판이 아니라 경기 참여자다

로버트 암스트롱과 하경 김

어제 게재

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좋은 아침입니다. 연방준비제도 의장 케빈 워시가 연방공개시장위원회 기자회견을 마친 직후(자세한 내용은 아래에서 다룹니다), 마이크로소프트와 메타가 분기 실적을 발표했습니다. 두 보고서 모두 최근 몇 주간 이어진 불안한 현상을 바꿀 만한 내용은 거의 담고 있지 않았습니다.

투자자들은 여전히 Meta의 실적에 만족하지 못하고 있다. Meta는 4월 2026년 자본지출 전망을 상향한 뒤 연간 가이던스 범위를 1,300억~1,450억 달러로 좁혔으며, 상단은 그대로 유지했다. 그러나 무엇보다 중요한 점은 이번 분기 매출 전망치 610억~640억 달러의 중간값이 월스트리트 컨센서스인 631억 달러를 밑돌았다는 것이다. Microsoft는 실적 발표에서 더 선방했다. AI 제품이 포함된 인텔리전트 클라우드 사업부 매출은 32% 급증했다. 이는 지출에 대한 우려를 상쇄하기에 충분한 성장세였다. Amazon과 Apple은 오늘 실적을 발표한다. 이메일: unhedged@ft.com

연준

워시는 어제 두 번째 기자회견 초반에 충분히 되짚어볼 만한 발언을 했다. 그는 먼저 지난 6월 연준 회의 이후 실질 및 명목 국채 금리가 크게 상승한 점을 지적했다. 다음은 그가 당시 상황을 설명한 내용이다.

회의와 회의 사이 기간에는 실물 데이터와 실제 경제 상황에 시장의 관심이 집중됐습니다. 가격은 새로 유입되는 정보에 실시간으로 반응했으며, 선제적 지침이 줄어든 것도 한 요인이었을 수 있습니다. 시장 참가자들은 심판이 아니라 공을 보고 대응하는 법을 배우고 있으며, 시장 가격은 앞으로도 자신들이 적절하다고 판단하는 방향과 규모로 반응할 것입니다. 이는 제 견해로는 바람직한 변화입니다. 그리고 우리는 이제 막 시작했을 뿐입니다. 결국 중앙은행이 언제나, 어디에서나 관심의 중심일 필요는 없습니다. 이 위원회가 수시 전망과 논평을 내놓기를 바라는 심정은 이해하지만, 우리로서는 시장의 움직임에 대한 시장의 반응을 직접적이고 여과 없이 관찰할 필요가 있습니다.

이러한 정서는 새로운 것이 아니다. 워시는 지난번 회의 후에도 같은 핵심 주장을 폈다. 하지만 이번에는 그 점을 더욱 강조하고 더 구체적으로 설명했다. 그리고 이는 중요한데, 발언 전체가 명백히 사실과 다르기 때문이다.

워시의 핵심 주장은 자신이 의장이 되기 전에는 시장이 경제지표에 반응할 때 연준의 대응에 대한 인식을 거쳤지만, 이제 시장의 반응은 매개되지 않는다는 것이다. 과거 시장 참여자들은 경제지표를 살펴보고, 연준이 이에 어떻게 대응할지에 대한 자신의 판단을 거쳐 그에 맞게 투자했다. 그러나 이제는 연준이 방정식에서 빠졌고 시장이 오로지 “실제 경제 상황의 변화”에 반응한다는 것이 그의 설명이다.

이는 현실과 너무 동떨어진 주장이라 어디서부터 시작해야 할지 알기 어렵다. 하지만 우선 연준이 단기 금리를 결정한다는 사실부터 보자. 물론 단기 금리의 방향에 베팅하는 시장 참여자들은 연준이 무엇을 할지에 대한 가설을 세워야 한다. 이들은 손에 들어오는 어떤 정보든 활용해 그 가설을 세울 것이다. 연준의 보도자료가 길든 짧든, 의장이 난처한 질문에 내놓는 답변이 실질적이든 공허하든, 이 점은 변하지 않는다.

다시 말해 워시의 비유는 완전히 잘못됐다. 연준은 심판이 아니라 선수이며, 그것도 매우 중요한 선수다. 커뮤니케이션 전략이 이를 바꾸지는 못한다. 이 점은 내게 너무나 명백해, 시장에 대한 풍부한 경험을 지닌 유능한 경제학자인 워시가 이런 식으로 말하는 것을 보면 도대체 어떻게 받아들여야 할지 모르겠다.

워시는 연준이 자신의 정책 의도를 덜 밝힐수록 올바른 정책 기조에 대해 시장으로부터 더 많은 것을 배운다는 뜻을 내비친다. 왜 그래야 하는가? 전 뉴욕 연준 총재 빌 더들리가 최근 썼듯이, “금융시장은 연준이 무엇을 해야 하는지가 아니라 연준이 무엇을 할 것이라고 생각하는지에 가격을 매긴다.”

Warsh가 시장으로 하여금 연준을 대신해 움직이도록 하려는 것일지도 모른다. 연준에 대한 신뢰가 있고 인플레이션 위험이 커지고 있다면, 채권, 특히 단기 채권이 매도될 것이다. 실질금리와 명목금리는 모두 상승하고, 금융 여건은 긴축되며, 경제의 일부는 한계적으로 둔화할 것이다. Warsh는 “인플레이션 위험이 커지고 있으며, 위원회는 행동할 준비가 돼 있다”와 같은 말을 해 시장에 방향을 제시하는 것보다 이를 선호할 수 있다. 어쩌면 Warsh의 방식이 자유시장이 작동하는 모습에 더 가까워 보일지도 모른다. 하지만 그렇지 않다. 시장은 연준이 특정한 방식으로 행동할 것이라고 생각하기 때문에 단기금리를 움직인다. 그게 전부다.

또 다른 문제가 있다. “시장이 연준을 대신해 움직이도록 하는 것”은 “시장이 연준을 몰아붙이는 것”과 크게 다르지 않다. 시장이 금리를 긴축한 뒤 연준이 그대로 둔다면, 연준은 아무것도 하지 않음으로써 금융 여건을 완화한 셈이 된다. 그리고 어제 실제로 그런 일이 일어났다는 예비적 증거가 있다. 보도자료와 기자회견 이후 2년물 금리는 크게 출렁였으며, 10bp 하락했다가 결국 4bp 내린 수준으로 마감했다. 수익률곡선의 반대편에서는 30년물이 최대 11bp 상승했다가 소폭 되돌림했다.

2년물 금리 하락은 단기 전망이 더 완화적이라는 점을 말해준다. 어제 금리를 동결한 뒤에는 그 점이 분명했다. 그러나 금리의 출렁임은 불확실성을 반영한다. 한편 30년물 금리 상승은 장기 인플레이션 기대가 커지고 있다는 신호일 수 있다. 금리 인상을 원했던 위원회 위원 3명이 반대 의견을 냈는데도 말이다. 앞으로 며칠간 어떤 일이 일어나는지 지켜봐야겠지만, 이는 Warsh의 신뢰도에 대한 강력한 지지는 아니다.

Warsh의 소통 정책 자체가 틀렸다는 뜻은 아니다. 문제는 그가 정책을 설명하는 방식이 터무니없다는 점이며, 이 때문에 시장의 역할이 더 어려워진다. Warsh와 우리 모두가 운 좋게 넘어가지 않는 한, 이는 시간이 지나면서 더 큰 문제가 될 것이다. Warsh의 선제적 지침에 관한 침묵의 규칙이 얼마나 오래 지속될지 흥미롭다. 금융위기가 없더라도 그것이 영원히 지속될 수 있다고는 생각하지 않는다.

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