사모신용 위험 여전히 만연하다

규제당국과 투자자들은 다이렉트론 시장의 부담에 주목해야 한다

게시일 2026년 8월 20일

매일 시장 업데이트를 확인하고 한발 앞서가세요.

거의 1년 전, 미국 기업 퍼스트 브랜드스(First Brands)와 트라이컬러(Tricolor)가 파산을 신청했다. 이들 기업의 파산에는 이전까지 비교적 잘 알려지지 않았던 기업들의 사기 혐의가 연루돼 있었다. 그러나 두 사건을 함께 놓고 보면, 최근 몇 년 사이 형성된 민간 대출의 고도로 상호 연결된 구조에 경종을 울린 셈이었다. 투자자와 최고경영자(CEO), 정책입안자들은 기업 부채 스트레스에 대해 경고하기 시작했고, 이번 사태가 부채 시장에서 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나인 약 2조 달러 규모의 민간신용 산업에 탄광 속 카나리아가 될 수 있다고 지적했다.

JP모건체이스의 제이미 다이먼 최고경영자는 한때 “바퀴벌레 한 마리를 보면 아마 더 있을 것”이라고 말했다. 영란은행은 균열이 어디에서 발생하고 있는지, 민간신용 시장이 심각하고 광범위한 충격을 겪을 경우 더 넓은 금융 시스템에 어떤 일이 일어날 수 있는지 살펴보기 시작했다. 1년이 지난 지금, 시장 안에 숨어 있다고 여겨졌던 공포에 관한 보다 종말론적인 전망 중 일부는 지금까지 근거 없는 것으로 드러났다. 그러나 2025년 늦여름의 사태가 일시적인 이상 현상이 아니었다는 점도 이제 분명해졌다. 민간신용, 특히 이른바 직접대출 형태에 대한 끊임없는 우려는 앞으로도 계속될 것이다.

최근 몇 달 동안 사모신용 포트폴리오는 평가액 하락, 자금 유출, 디폴트를 겪었다. 이른바 투자등급 자산담보대출처럼 시장의 많은 부문은 회복력을 보이는 듯하지만, 그렇지 않은 부문도 있다. 비은행이 기업에 자금을 제공하는 직접대출은 압박을 받고 있다. FT가 이번 주 보도했듯, 일부 대형 사모부채 투자자들이 보유한 부실 대출의 가치는 2017년 이후 가장 높은 수준에 도달했다.

월가의 일부에서는 사모신용 시장에 대한 우려를 언론의 과장이라고 일축하지만, 불안정한 지점들은 실재한다. 일부 사모대출 기관들조차 최근 발언에서 경기순환적 역학이 이제 작용하기 시작했을 수 있다고 시사했다.

사모대출은 금리가 사상 최저 수준이고 주식시장이 급등하던 몇 년 전 크게 성장했다. 전통적으로 은행 대출을 활용해 기업 투자를 레버리지해 온 사모펀드들은 사모자본 계열사들의 신용 부문을 통해 훨씬 저렴하고 쉽게 자금을 조달할 수 있다는 사실을 발견했다. 이로 인해 기업 내부의 위험 집중에 대한 우려가 커졌다. 기업 간 순환출자는 위험을 더욱 증폭시킬 수 있다.

심각한 경기 침체가 발생한다면, 책임을 누가 질 것인지가 문제다. 최근 몇 년 사이 사모자본 회사들이 생명보험사를 인수하거나 설립하고, 일반 보험계약자들이 납부한 보험료를 사모신용에 투입하는 방식이 등장했다. 이 구조의 선구자인 Mark Walter가 운영하는 사업에 대한 연방 조사는 부실 운영 또는 그보다 심각한 문제의 가능성에 대한 우려를 불러일으켰다. 자본과 준비금에 관한 엄격한 연방 요건을 충족해야 하는 은행과 달리, 미국 보험회사들은 주로 주监管기관의 감독을 받는다.

일부 사모신용 자산에 대한 투자 수요는 둔화하는 것으로 보인다. Blue Owl Capital의 대표 사모신용 부문은 회사가 대규모 환매 요청을 겪은 뒤, 올여름 3년 만에 가장 느린 자금 모집 속도를 기록했다고 보고했다. Ares Management는 이달 투자자들이 가치평가에 이의를 제기하자 10억 달러 규모의 사모신용 컨티뉴에이션 차량을 절반 이상 축소했다. 거시경제 여건은 이를 악화시킨다. 수요에 비해 국채 공급이 과도한 전 세계적인 ‘채권 과잉’으로 시장 금리에 상승 압력이 가해졌고, 최근 채권 매도세에도 영향을 미쳤다.

이를 탄광의 카나리아라고 부르든 바퀴벌레라고 부르든, 최근 사모신용 운용사들 사이에서 나타난 스트레스 징후는 투자자와 규제당국 모두에 경계심을 높여야 한다는 경고다.

FT 자산운용, 월요일호

수조 달러 산업을 움직이는 핵심 인사들의 내막