부실 대출 급증으로 압박받는 사모신용시장

FT 분석에 따르면 시장의 스트레스 신호가 2017년 이후 가장 높은 수준으로 돌아왔다.

뉴욕의 에릭 플랫과 런던의 알렉산드라 힐

FT 최고의 트레이더가 될 수 있습니까?

업계가 거의 10년 만에 가장 큰 도전에 직면한 가운데, 일부 대형 펀드가 평가손실을 인식하고 부실 대출에 대해 경고하면서 사모 신용 포트폴리오 전반으로 부담이 확산되고 있다.

고정수익 데이터 제공업체 솔브의 수치를 FT가 분석한 결과, 일부 대형 사모채권 투자자들이 보유한 부실 대출의 가치가 2017년 이후 가장 높은 수준에 이른 것으로 나타났다. 당시 업계는 유가 폭락의 후유증을 겪고 있었다.

민간 신용대출에 투자하는 상장 펀드인 상위 20개 상장 비즈니스개발회사(BDC)의 비발생 상태(non-accrual status) 대출 비중이 2분기 대출 원가 기준 중앙값 2.8%로 상승했다. 이는 3월 말의 2%에서 높아진 수치다.

비발생(non-accrual) 구분은 사모대출 업계의 스트레스를 보여주는 신호 중 하나로, 차입자가 대출 상환을 중단했거나 펀드가 차입자가 곧 채무를 불이행할 수 있다고 판단하고 있음을 의미한다.

사모대출 투자회사 골럽 캐피털의 공동 최고경영자인 데이비드 골럽은 이달 초 투자자들에게 업계가 디폴트와 문제 대출 증가에 대응하는 가운데 “신용 스트레스가 높아졌다”고 말했다.

골럽은 “우리는 신용 사이클에 들어와 있다”며 “다른 사람들은 한동안 이를 부인했다. 이제는 더 이상 부인이 많지 않다고 생각한다”고 말했다.

피치 레이팅스 애널리스트들은 지난주 사모대출 디폴트가 7월 사상 최고치를 새로 경신했다고 경고했다. 피치북 LCD의 별도 자료에 따르면, 대형 상장 BDC들은 펀드들이 손상차손을 입고 신규 거래에 대한 약정액보다 대출 매각과 상환액이 더 커지면서 2분기에도 규모가 다시 축소됐다.

KKR과 블루아울이 운용하는 상장 투자기구들과 아폴로 글로벌이 운용하는 미드캡 파이낸셜이 해당 분기에 신규 대출보다 상환액이 많았던 펀드에 포함됐다. KKR 경영진은 제한적인 거래와 특정 대출을 매각하려는 회사의 움직임을 그 배경으로 지목했다. 이 회사의 상장 펀드인 FS KKR 캐피털 그룹은 2분기 대출 포트폴리오의 7.1%가 부실 상태라고 보고했다. 이는 전 분기보다 소폭 개선된 수치지만 여전히 업계 평균을 크게 웃돈다.

이 수치는 보험사와 퇴직자, 고액 자산가들의 자금을 운용할 새로운 성장 동력으로 사모대출에 크게 베팅해 온 사모투자 업계가 직면한 과제를 부각한다.

이들 투자 수단의 급격한 성장과 막대한 운용 수수료 수익으로 Blue Owl, Ares Management, Blackstone, Apollo, KKR 같은 운용사들의 기업가치는 치솟았다. 그러나 사모대출 수익률이 급락하면서 대규모 자금 유출이 발생했고, 이는 이들 운용사 주가에 부담을 줬다.

업계 거물들은 비교적 낮은 수준의 디폴트와 파산, 구조조정이 장기간 이어진 뒤 이제 관련 지표들이 장기 평균을 향해 다시 움직이기 시작했다고 인정했다.

Oaktree의 크레딧 부문 공동 최고경영자인 Armen Panossian은 “저희는 . . . 자본을 보존하고 보다 방어적이며 위험을 회피하는 태도를 유지하고 있다”고 말했다. “앞으로 변동성이 더 커질 것으로 생각하는 상황을 바탕으로 시장에 적극적으로 뛰어들 수 있기를 . . . 정말 원한다. . . 수면 아래에는 우려할 만한 이유가 있다.”

표면 아래에는 우려할 만한 이유가 있다 Armen Panossian, Oaktree

그러나 2조 달러 규모의 자산군 전반의 많은 경영진은 사모대출 시장의 어려움을 둘러싼 경고가 과장됐다고 보고 있으며, 일부는 이 자산군을 압박하는 자금 유출의 원인으로 FT를 포함한 언론을 지목하고 있다.

실적 발표 컨퍼런스콜이 이어질 때마다 고위 경영진은 자신들이 심사·취급한 대출 대부분이 계속 양호한 성과를 내고 있으며, 대출을 받은 평균적인 기업의 수익도 증가하고 있다고 말했다.

블루아울의 공동 사장인 크레이그 패커는 이 회사의 한 펀드 투자자들에게 “신용 지표는 건전하며 우리가 관리하고 있는 문제도 여전히 국지적”이라고 말했다.

아레스의 미국 직접대출 사업을 이끄는 짐 밀러는 차입자들의 상태가 “견조하다”고 말하며, “이자보상배율과 레버리지 수준은 대체로 최근 5년 평균과 일치했다”고 밝혔다.

이러한 낙관론은 전 세계 기업에 대한 수천 건의 대출을 보유한 사모대출 업계가 앞으로 맞닥뜨릴 복잡한 상황을 가리는 측면이 있다. BDC 포트폴리오에서 상당한 비중을 차지하는 소프트웨어 기업들이 매출 성장을 보고하고 있지만, 기업 지출의 중심이 AI로 이동하는 상황에서 이러한 성장이 얼마나 지속될지는 불분명하다.

이미 나타난 손실의 상당 부분은 금리가 거의 제로에 가까웠던 2020~2021년에 해당 펀드들이 자금 조달을 지원한 투자에 집중됐다. 당시 사모펀드들은 기업가치가 높은 수준에 형성된 가운데 매수에 열을 올렸다.

금리가 상승하면서 이들 기업 중 상당수는 이제 부채를 상환하는 데 어려움을 겪고 있으며, 경영진은 실적 발표 콘퍼런스콜에서 반복적으로 해당 기업군을 문제의 원인으로 지목하고 있다.

베어링스의 글로벌 프라이빗 파이낸스 부문 책임자인 브라이언 하이는 높은 차입 비용이 “일부 기업의 투자를 가로막았다”고 말했다. 그는 “이들 기업은 창출하는 현금을 모두 대주단에 이자를 지급하는 데 사용하고 있어, 일부 기업의 성장은 가능했던 만큼 강하지 못했다”고 덧붙였다.

분기 중 블랙스톤과 KKR을 포함한 대주단은 소프트웨어 업체 메달리아에 제공한 대출의 가치를 하향 조정했다. 사모펀드 운용사 토마 브라보는 올해 초 이 기업을 대주단에 넘기며 50억 달러 규모의 지분 투자금을 사실상 포기했다. 블랙스톤의 펀드는 6월 말 해당 투자 가치를 1달러당 50센트 미만으로 평가했으며, 이는 3월의 60센트에서 하락한 수준이다.

Ares의 펀드는 인사관리 소프트웨어 업체 Cornerstone OnDemand에 대한 대출 가치를 하향 조정했으며, Blackstone과 KKR을 비롯한 대주단은 이 회사가 채무를 불이행한 뒤 치과 서비스 업체 Affordable Care를 인수했다.

이 같은 약세는 BDC 주가 하락에 반영됐다. KKR과 BlackRock이 운용하는 상장 BDC는 지난 1년간 15% 넘게 하락했으며, Apollo가 운용하는 펀드는 같은 기간 투자자들에게 14.5%의 손실을 안겼다.

Goldman Sachs, Ares, Golub이 운용하는 펀드를 비롯해 일부 펀드는 저점에서 반등해 플러스 수익률로 돌아섰거나 이에 근접했다.

BlackRock을 비롯한 일부 운용사는 포트폴리오를 재편했다. TCPC라는 티커로 알려진 이 회사의 투자기구는 재무제표를 보강하기 위해 5억2300만 달러 규모의 대출을 매각했다. 경영진은 이 투자기구의 향후 방안을 검토하기 위해 투자은행을 고용했으며, 여기에는 자산 매각과 청산이 포함될 수 있다고 밝혔다.

KKR의 부진한 투자기구를 비롯한 다른 운용사들은 일부 성과보수를 면제했다.

Oppenheimer의 애널리스트 Mitchel Penn은 BDC 주가 매도로 인해 펀드들이 “죽음을 가격에 반영한 상태”였다고 지적했다. 그의 자체 분석에 따르면, 지난 5년간 하위 사분위에 속한 펀드들은 평균적으로 10년 만기 미 국채 수익률보다 낮은 자기자본수익률을 기록하고 있었다.

그는 “여신 심사가 기대만큼 좋지 않았다”며 “이들은 훨씬 덜 까다로웠다”고 말했다.

FT 자산운용, 월요일

수조 달러 규모 산업을 움직이는 핵심 인사들의 내막