어려움을 겪는 프라이빗 크레딧 펀드는 세컨더리 투자자에게 기회

매수자들은 펀드매니저들에게 자금을 대는 유동성 공급자로 자신을 내세울 수 있다

게시일 2026년 7월 23일

FT 최고의 트레이더가 될 수 있을까요?

시장은 자연과 마찬가지로 진공 상태를 싫어한다. 따라서 매도자가 넘쳐나면 새로운 매수자 집단이 등장하게 마련이다. 최근 사모대출 시장에서 벌어지는 일이 바로 그렇다. 비교적 새로운 자산군인 사모대출 세컨더리 펀드가 최근의 혼란을 기회로 삼을 전망이다.

사모대출 세컨더리 펀드는 사모펀드 업계의 동명 상품과 마찬가지로, 대부분 다른 투자자들이 처분해야 하는 자산을 사들인다. 투자금 회수를 원하는 투자자들로부터 펀드 지분을 매입하거나, 펀드에 편입돼 있으며 운용사가 현금화하기를 원하는 대출을 매입하는 방식이다.

이런 유동성에 대한 수요가 늘고 있다. 기관투자가를 대상으로 설정된 기존 사모대출 펀드는 투자자들에게 현금을 돌려줘야 한다. 개인투자자를 대상으로 한 세미리퀴드 펀드에는 환매 요청이 쇄도했다.

기초 대출이 인공지능의 위협을 받는 소프트웨어 주식에 과도하게 노출돼 있을 수 있다고 우려한 투자자들은 세미리퀴드 펀드가 통상 약속하는 분기별 순자산가치(NAV)의 5%를 훨씬 웃도는 규모의 환매를 운용사에 요청해 왔다. 환매가 대부분 이 수준으로 제한됐음에도, 모닝스타에 따르면 1분기 10대 신용 펀드에서는 투자자금이 순 18억달러 유출됐다.

세미리퀴드 펀드 운용사들이 직면한 문제는 이런 요청을 어떻게 관리하느냐는 것이다. 분기별 5%는 연간 기준으로 펀드의 5분의 1에 해당한다. 자금 유출이 장기화되면 수익률과 대출 회전, 보유 유동성만으로는 부족해 이를 보충해야 할 수 있다. 여기에 세컨더리 투자자들에게 기회가 있다. 이들은 적대적으로 나서 불안해진 개인투자자들로부터 대출을 직접 사들이는 방식으로 환매 쇄도의 틈을 이용할 수도 있다. 보아즈 와인스타인이 블루아울에서 시도했지만 성공하지 못한 전략이다. 또는 펀드 운용사에 유동성 공급자로 자신을 제시할 수도 있다.

세컨더리 투자자가 자본을 출자한 특수목적기구에 대출 일부를 매각하는 것은 세미리퀴드 펀드가 추가 현금에 접근할 수 있는 나쁘지 않은 방법이다. 특히 해당 대출에 대한 운용보수를 계속 받을 수 있다면 더욱 그렇다. 또한 특정 펀드가 받는 압박의 정도에 따라 매수자들은 상당히 유리한 조건을 끌어낼 수 있다. 대출 가격이 NAV로 책정되더라도, 예컨대 대금 지급을 유예하는 방식으로 실질적인 진입 가격을 낮출 수 있다.

사모대출 세컨더리 펀드가 아직 많지 않다는 점도 도움이 될 수 있다. 아레스 매니지먼트는 올해 초 기관투자가들로부터 비교적 큰 규모인 70억달러를 조달했다. 전체 운용자산은 수백억달러 규모로, 사모대출 업계 전체의 2조달러를 훨씬 웃도는 규모와 비교하면 적은 편이다.

압박을 받지 않는 세미리퀴드 펀드도 추가 현금을 조달할 수 있는 선택권을 갖는 것이 도움이 될 수 있다. 출구로 몰려드는 상황을 지켜본 투자자들이 실제로 받고 싶은 금액보다 더 많은 금액을 요구하고 있다는 주장도 적어도 제기할 수 있다. 펀드가 순자산가치(NAV)의 5%를 초과해 환매하기로 한다면, 겉으로 드러나는 환매 요청 규모를 줄이는 데도 도움이 될 수 있다.

세미리퀴드 펀드에서 대출을 분리해 내는 것은 새로운 현상이다. 기초자산의 신용도가 문제라면, 이는 단지 문제를 이리저리 옮기는 데 그칠 것이다. 그럼에도 사모신용이 소매 투자 영역으로 깊숙이 진출한 상황을 감안하면, 유용한 수단이 하나 더 생긴 것으로 보인다.

camilla.palladino@ft.com

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