반도체

AI 혁명, 세계에서 가장 경기 변동에 민감한 산업에 도전하다

대규모 투자 계획으로 메모리칩 시장에 또다시 호황과 불황이 찾아올 수 있다는 투자자들의 우려가 커지고 있다

서울의 송정아, 샌프란시스코의 마이클 액턴2026년 7월 20일882 단어원문 ↗

2026년 7월 20일 발행

반도체주가 거침없이 상승하던 흐름이 멈췄다. 투자자들이 악명 높은 메모리 칩 산업의 고질적인 위험인 또 한 번의 공급 과잉 가능성을 논의하기 시작했기 때문이다.

삼성전자는 예상보다 강한 분기 가이던스를 제시했음에도 6월 고점 대비 3분의 1 하락했다. SK하이닉스는 미국에서 성공적으로 주식을 공모했지만 한국 주가는 거의 40% 떨어졌고, 마이크론은 30% 넘게 하락했다.

주가 변동성은 한편으로는 AI 데이터센터의 메모리 칩 수요와 다른 한편으로는 공급 확대를 위해 이뤄지는 막대한 투자 사이에서 펼쳐지는 고위험 경쟁을 보여준다.

반도체 기업들이 이제 시가총액 기준 세계 최대 기업에 속하고 지난 1년간 가장 높은 수익률을 기록한 기업들이기도 한 만큼, 이 경쟁의 결과는 수백만 투자자의 수익률에 영향을 미칠 것이다.

서울 성균관대 권석준 교수는 AI 수요가 기대에 미치지 못할 경우 대형 메모리 칩 제조업체들의 증설 계획이 2028년까지 업계를 공급 과잉으로 몰아갈 수 있다고 말했다.

SK하이닉스

산을 배경으로 수많은 크레인과 비계가 설치된 건설 중인 SK Hynix 반도체 공장 — 한국 South Korea 용인 반도체 클러스터에서 건설 중인 SK Hynix 공장 © SeongJoon Cho/Bloomberg

최근 인터뷰에서 SK Hynix 관계자들은 향후 5년간 생산능력을 두 배로 늘리고, 2034년까지는 세 배로 확대하겠다고 약속했다.

회사는 2033년까지 용인에 4개의 D램 공장을 건설하는 데 600조 원, 청주 플래시 메모리 공장에 100조 원, 한국 남서부 지역에 새로운 반도체 클러스터를 개발하는 데 400조 원을 투자하는 등 총 1,100조 원(7,390억 달러) 규모의 투자 계획을 발표했다.

그는 “반도체 제조업체들은 AI 데이터센터의 수요가 향후 2~3년간 강세를 유지할 것이라는 전제하에 이 같은 계획을 세우고 있다”며 “하지만 AI 투자 수익이 기대에 미치지 못하면 메모리 수요는 감소할 것”이라고 말했다.

『빅 쇼트』로 유명해진 투자자 Michael Burry는 이러한 지출 급증이 현재 상승 사이클의 “종말의 시작”이라고 말했다.

그는 자신의 Substack 계정에 글을 올려 Micron의 공매도 포지션을 공개하며, 이 회사가 여전히 교과서적인 경기순환주라고 주장했다.

그는 “상황이 좋을 때는 주가가 적정 수준 이상으로 부풀려진다”며 “상황이 나쁠 때는 적정 수준 이상으로 내던져진다”고 썼다.

동적 랜덤 액세스 메모리(DRAM), 즉 D램은 컴퓨터가 계산을 수행하는 동안 정보를 저장하는 데 사용하는 단기 메모리다.

메모리 칩은 AI 데이터센터에서 중요한 병목으로 부상했다. 수요가 공급을 앞서고 있으며 주요 생산업체들은 단기적으로 큰 수익을 올리고 있다.

삼성전자

최근 정부 발표의 일환으로 삼성전자는 2040년까지 한국 내 반도체 사업에 2,100조원(1조4,000억달러)을 투자하겠다고 밝혔다. 삼성전자는 이를 메모리 사업과 파운드리 사업에 어떻게 배분할지는 밝히지 않았다.

하지만 D램은 호황과 불황을 반복하는 변동성이 매우 큰 산업이다. 현재 시장을 지배하는 3개 공급업체는 1990년대 약 20개 업체가 경쟁하던 시장에서 살아남은 기업들이다. 경쟁력을 유지하는 데 필요한 자본 투자가 급증하면서 대부분의 업체가 시장에서 도태됐다.

최근 몇 주 동안 이들 3개 기업 모두 업계 사상 최대 규모에 해당하는 투자를 일부 발표했다. 여기에는 한국 정부가 ‘대약진’이라고 명명한 계획도 포함된다. 삼성전자와 SK하이닉스가 공동으로 추진하는 이 투자는 5년 안에 한국의 D램 생산량을 두 배로 늘리는 것을 목표로 한다.

새로운 시설 대부분은 2030년 이전에 가동을 시작하기 어려울 것으로 보이지만, 이 확장 계획에는 향후 15년간 2,000조원(1조5,000억달러) 이상의 투자가 필요해 또다시 호황과 불황이 반복될 것이라는 우려를 키우고 있다.

이 같은 공급 확대와 더불어 D램 수요의 지속 가능성에도 의문이 제기되고 있다. 투자자들은 이른바 하이퍼스케일러들이 공격적인 AI 투자를 계속 유지할 수 있을지 의문을 품고 있다.

메타가 잉여 컴퓨팅 용량을 판매할 계획이라는 보도가 나오면서 첫 번째 AI 인프라 구축 물결이 끝난 뒤 수요가 둔화할 수 있다는 우려가 커졌다.

마이크론

Micron은 2035년까지 미국에 2,500억 달러 이상을 투자하기로 약속했으며, 여기에는 아이다호, 뉴욕, 버지니아의 신규 공장 건설이 포함된다.

또한 일본 히로시마의 D램 공장과 인도 등 전 세계 사업에도 투자하고 있다.

그러나 일부 애널리스트들은 이번 사이클이 이전 사이클과 다르다고 주장한다. 서울 소재 Macquarie의 애널리스트 Daniel Kim은 “경험이 가장 큰 적이다. 사이클마다 다르기 때문”이라고 말했다.

그는 AI에 가장 많이 수요되는 고대역폭 메모리를 생산하는 데 필요한 실리콘 웨이퍼 수가 더 많다는 점을 언급하며 “HBM의 웨이퍼 소요량 부담은 커지고 있는 반면, D램의 미세화는 기술적으로 더욱 어려워지고 있다”고 말했다.

D램 부족 현상이 워낙 심해 고객사들은 공급 확보에 주력하며 Samsung, SK Hynix, Micron과 다년간 공급계약을 체결했다.

메모리 업계의 한 임원은 선급금 지급을 통해 고객을 다년간의 약정과 가격 하한선에 묶어두는 이 같은 새로운 형태의 계약이 “결국 막대한 공급 과잉과 공급 부족으로 이어지는 업계의 변동성”을 피하려는 상호 이해관계를 반영한다고 말했다.

애널리스트들은 신규 공장 건설에는 통상 수년이 걸린다고 지적한다. SK Hynix의 용인 프로젝트 건설 계획은 2019년 발표됐지만, 제한적인 생산은 2027년 말에야 시작될 것으로 예상된다. Nomura는 기존 건설 계획을 앞당기더라도 공급에 유의미한 영향을 미치기까지는 여전히 최소 5년이 걸릴 것으로 추정한다.

창신 메모리 테크놀로지스(CXMT)

CXMT는 현재 12인치 D램 웨이퍼를 생산하는 공장 3곳을 운영하고 있으며, “생산능력을 지속적으로 확대하고 글로벌 시장 점유율을 높이는 데 전념하고 있다”고 밝혔다.

시장조사업체 세미애널리시스에 따르면 CXMT는 올해 말까지 월 35만 장의 신규 웨이퍼를 생산할 수 있는 생산능력을 확보할 전망이다. 이는 마이크론의 월 38만5000장에 근접한 수준이며, 2028년 말에는 50만 장에 이를 것으로 예상된다.

새 공장을 짓는 것은 단순히 투자만의 문제가 아니라, 인허가와 숙련 엔지니어 및 건설 노동자를 확보하는 문제이기도 하다. 특히 미국에서 마이크론은 자사가 서비스를 제공하는 바로 그 AI 인프라 고객들과 자원을 놓고 경쟁하고 있다.

성균관대의 권 교수는 HBM의 경우 칩이 고도로 맞춤화돼 있어 공급 과잉 가능성이 낮다고 말했다. 그러나 기존 D램은 2029년부터 생산능력 과잉에 직면할 수 있다고 그는 덧붙였다.

가장 큰 불확실성은 중국이다. 창신메모리테크놀로지(CXMT)는 추가 생산능력 확대에 자금을 지원할 수 있는 98억달러 규모의 상장을 준비하고 있으며, 이를 통해 3대 주요 업체가 오랫동안 유지해온 지배 구도를 흔들 수 있다.

모건스탠리는 2028년까지 D램 웨이퍼 순증설 물량에서 중국이 차지하는 비중이 약 30%에 이를 것으로 추산했다. 이는 한국에 이어 두 번째로 큰 비중이다.

“중국이 결정적인 변수일 것입니다.” 권 교수는 말했다. “한국 기업들은 시장 상황에 따라 투자를 조정하겠다고 말합니다. 하지만 CXMT가 예상보다 공격적으로 증설할 경우 공급을 통제하기가 더 어려워질 것입니다.”

서울의 대니얼 튜더, 도쿄의 해리 뎀프시, 홍콩의 윌리엄 샌들런드 추가 취재

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