상장주식에 대한 우려에서 잘못된 교훈이 도출되고 있다

정책 입안자들은 금융 규제 완화보다 기업 활동을 장려하는 세제 및 계획 제도 개혁에 초점을 맞춰야 한다

John Plender

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선진국 각국의 정책 입안자들은 상장 기업 수의 감소를 오랫동안 우려해왔다. 기업공개(IPO)는 점점 드물어지는 반면, 기존 상장 기업 가운데 상당수는 사모펀드가 주도한 인수합병으로 그 수가 줄어들었다.

이는 금세기 초 이후 상장 기업 수가 절반으로 감소한 미국에서 가장 두드러졌다. 그런데 이제 세계 역사상 최대 규모의 IPO가 될 스페이스X가 등장했다. 투자자들은 일론 머스크의 로켓 기반 기업형 모험 놀이터에 1조8,000억 달러가 넘는 가치를 부여했다. 이것이 전 세계 IPO 가뭄의 종식을 알리는 신호일까?

물론 OpenAI와 Anthropic 같은 미국의 다른 유수 기술기업들도 뒤따를 것으로 예상된다. AI 관련 데이터센터 자본지출이 늘면서 신규 주식자본은 물론 부채에 대한 수요도 커질 것이다. 중국에서도 기술기업 IPO가 급증하고 있으며, Moonshot 같은 기업들이 홍콩 증시에 상장할 것으로 예상된다.

사실상 판도가 크게 바뀌는 일이 거의 확실히 진행되고 있다. 신흥시장의 치열한 경쟁으로 최근 몇 년간 선진국 경제는 자본집약적 제조업에서 서비스업으로 방향을 틀었다.

동시에 사모시장의 부상은 공모시장에 유연한 대안을 제공했다. 컨설팅업체 McKinsey에 따르면 사모펀드 산업은 2000년대 초 5,000억~6,000억 달러 규모에서 성장해 2022년에는 7조6,000억 달러에 달했다. 그 결과 비상장 기업들은 더 오래 비상장 상태를 유지하고 있다.

AI 투자 붐은 선진국이 더욱 자본집약적인 경제로 돌아가고 있음을 의미한다. 그러나 지금까지 유럽은 뒤처져 있으며, 대륙의 주요 경제국들보다 기술 부문이 더 활발한 영국조차 예외가 아니다. 런던은 기술기업 IPO를 뉴욕에 빼앗기고 있다.

영국에서 오랫동안 이어진 주식시장 이탈은 확정급여형 연기금처럼 주식의 자연스러운 국내 매수자들이 영국 주식에 투자하는 자산 비중을 32%에서 2023년 2% 미만으로 줄였다는 사실을 반영한다. 주요 원인 중 하나는 기업들이 연기금 적자를 재무상태표상 부채로 공시하도록 한 회계기준 변경이었다. 이에 재무담당 임원들은 수탁자들에게 저위험 채권 포트폴리오를 채택하라고 촉구했다.

대서양 양쪽의 정책 입안자들은 상장기업 수 감소에 대응해 기업공개에 따르는 비용과 공시 부담을 줄이기 위해 상장 규정을 완화해 왔다. 그러나 이는 잘못된 진단에 근거한 것일 가능성이 크다. 하버드대의 마크 로와 찰스 왕 교수가 지적하듯, 미국 상장기업이 경제에서 차지하는 비중은 절반으로 줄지 않았다. 주식시장 시가총액은 지난 30년간 크게 증가했다. 이익은 물론 매출, 투자, 고용도 늘었다. 두 교수는 비상장화가 부분적으로 느슨한 경쟁정책에서 비롯된 산업 집중을 반영하는데도 정책 입안자들이 규제 완화에 지나치게 집중하고 있다고 결론 내린다.

영국은 다르다. 국내총생산(GDP) 대비 시가총액은 미국과 달리 감소하고 있으며, 주식시장도 활기를 덜 보였다. 그렇다고 해도 경제성장을 촉진하기 위해 금융 규제 완화에 중점을 두는 영국의 접근법은 2007~09년 대금융위기에 느슨한 규제가 끼친 재앙적 영향을 고려하면 앞뒤가 맞지 않아 보인다.

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국제적 역할을 하는 런던 금융가(City of London)를 보호하는 데 정책적 관심을 쏟는 것 역시 상장기업 감소 문제와 관련해서는 방향을 잘못 짚은 것이다. CrossBorder Capital의 Michael Howell은 자본시장의 중심이 자금 조달에서 재융자와 자본 재분배 쪽으로 이동했다고 오랫동안 주장해왔다. 따라서 막대한 외환·파생상품·부채·레포 시장은 물론 보험, 상품시장 등을 고려하면, 주식 발행 시장은 거대한 금융시장 세계에서 사실상 곁가지에 불과하다. London School of Economics의 Alperen Gözlügöl은 최근 보고서에서 영국 기업의 자금 조달 격차를 뒷받침하는 증거를 거의 찾지 못했다.

정책과 관련해 John Maynard Keynes는 무엇이 중요한지 예리하게 꿰뚫고 있었다. 그는 『화폐론(A Treatise on Money)』에서 이렇게 말했다. “세상의 부를 건설하고 개선하는 것은 기업 활동이다 . . . 기업 활동이 활발하다면 저축이 어떻게 되든 부는 축적되고, 기업 활동이 잠들어 있다면 저축이 무엇을 하든 부는 쇠퇴한다.”

Andy Burnham 정부가 새겨야 할 메시지는 이렇다. 수수료 수입에만 혈안이 된 런던 금융가의 로비스트들을 무시하고, 금융 규제 완화와 기업지배구조의 바닥을 향한 경쟁보다는 기업 활동을 장려하는 세제 및 도시계획 개혁에 집중하라.

john.plender@ft.com

자산관리 분야의 탁월함을 기리며