영국 증시: 폭염 속 갑판 아래보다 더 뜨겁다

휴가를 떠나 땀을 뻘뻘 흘리는 동안 내 FTSE 100 펀드는 4% 올랐다

2026년 8월 7일 게재

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이 칼럼은 언제나 정직함과 경험을 바탕으로 독자들에게 도움을 주는 데 초점을 맞춰왔다. 그러니 이번 주는 파트너와 아이들과 함께 떠나는 요트 휴가를 피하라고 경고하는 것으로 시작하겠다. 특히 여름에는 말이다.

물가에 있다고 해서 충분히 시원해지는 것은 아니다. 가족이 반란을 일으켜 노를 저어 에어컨이 나오는 호텔로 떠난 뒤, 적어도 배에서 혼자 평화로운 밤을 몇 번은 보냈다고 말하고 싶다. 하지만 잠을 자기에는 너무 더웠다. 게다가 냉장고까지 고장 나 비상용 맥주가 망가졌다.

지중해 한가운데서 집에 있을 때보다 휴대전화 신호가 더 잘 잡혔음에도, 시장을 따라갈 기운은 분명 없었다. 다행히 그럴 필요도 없었다. 매도세가 나타난 뒤 반등했지만, 내 포트폴리오는 크게 움직이지 않았다.

그렇다면 우리는 어디까지 이야기했을까? 지난 칼럼에서 내 머릿속을 떠나지 않던 두 가지를 기억할지도 모르겠다. 영국 주식에 대한 비중 확대와 유럽 주식에 대해서는 그 반대였다. 아내가 더 이상 나와 말을 하지 않는다는 점을 제외하면, 뭔가 본질적으로 달라진 것이 있을까?

적어도 영국에서는 서두르지 말아야 한다는 교훈을 얻었다. FTSE 100지수는 이란 전쟁 이후의 밸류에이션에 의문을 제기한 뒤 급등했다. 역사적 수준과 향후 이익 전망에 비춰 모두 그랬다. 내 영국 주식 익스포저는 다시 30%를 넘어섰다.

고맙게 생각하면서도 솔직히 놀랍다. 내 포트폴리오 구성의 한 축은 미국의 기술주 매도세가 다른 지역 증시의 약세로 이어질 것이라는 생각이다. 해당 종목들의 규모가 큰 데다 미래에 대한 낙관론이 이들 종목에 얼마나 크게 의존하는지를 감안한 판단이다.

그래서 다른 주식시장에는 상당한 비중을 두면서 미국 주식은 전혀 보유하지 않는 것이 내게는 결코 말이 되지 않았다. 이른바 ‘매그니피센트 세븐’을 정말 걱정한다면, 모두에게 신의 가호가 있기를 바랄 수밖에 없다. 이제 이 논리가 시험대에 올랐다.

2주 전 영국 증시의 랠리는 부분적으로 인공지능에 대한 노출이 적고 주가가 더 저렴한 종목을 찾아 미국을 빠져나간 투자자들에 의해 촉발됐다. 물론 영국의 인플레이션 수치가 낮게 나온 것도, 이따금 발표된 실적 전망 상향도 도움이 됐다. 새 총리가 도움을 줬을까? 나는 그렇게 생각하지 않는다.

미국 주식이 압박을 받을 때 나머지 세계 증시가 버텨준다면, AI 밸류에이션을 걱정하는 우리도 염려할 필요가 없다. 월가를 외면하고도 다른 주식시장에 계속 베팅할 수 있다.

이런 사고방식의 문제는 좀처럼 들어맞지 않는다는 것이다. 누구보다도 내가 잘 안다. 젊은 시절 일본 주식 포트폴리오를 운용한 뒤, 당시 EAFE(유럽·호주 및 뉴질랜드·극동) 펀드라고 부르던 상품을 운용했다.

이 펀드들은 미국(그리고 고맙게도 캐나다) 고객들이 자국 시장을 넘어 손쉽게 투자할 수 있는 방법을 제공했다. 그리고 역시나 S&P 500이 흔들릴 때면 우리 전화가 울렸다. ‘드디어 때가 왔다. 이제 우리 차례다!’라고 우리는 기대하곤 했다.

하지만 그런 상황은 결코 오래가지 않았다. 곧 미국 주식이 다시 모든 경쟁자를 앞서곤 했다. 미국 내 투자자들은 자국 시장 너머를 바라보기를 멈췄다. 그래서 나는 FTSE 100을 나스닥의 대안이니 뭐니 하며 좋아하는 것이 내키지 않는다.

순환하는 자금은 상대적 밸류에이션이 아무리 매력적이라 해도 정의상 투기적이다. 이런 뒤늦은 투자자들은 구글이 다음번에 실적을 뛰어넘거나 오픈AI의 로드쇼가 찾아오는 순간 사라질 것이다.

예를 들어 LSEG 리퍼의 자금 흐름 데이터에서 이를 분명히 확인할 수 있다. 기술주가 급락하던 우리가 바다에 나간 첫 주에 미국 주식형 펀드에서는 거의 100억달러가 유출됐다. 영국을 포함한 유럽 펀드로 유입된 자금도 비슷한 규모였다.

단순한 맞교환은 아니다. 게다가 데이터셋은 변동성이 크다. 내가 줄곧 강조하듯, 자금 흐름 자체가 주가를 오르내리게 하는 것은 아니라는 점도 기억해야 한다. 미국 자금이 영국 시장으로 들어가는 것이 아니다. 반대편에는 매도자가 있다. 오히려 기초 실적과 무관하게 가격이 올라가는 경우가 많다.

14일 밤 동안 갑판 아래에서 필사적으로 숨 쉴 공기를 찾고 있던 사이, 내 생각에는 바로 그런 일이 일어난 것 같다. 순환 매수는 밸류에이션 배수만 높였을 뿐이다. 따라서 내 관점에서는 영국 시장이 이전보다도 덜 매력적이다.

미국 시장에서 빠져나온 자금이 유럽에서도 높은 수익률을 기록한 이유를 일부 설명해주기는 한다. 벤치마크인 스톡스600 지수는 이번 주 또다시 최고치를 경신했고 4개월 연속 상승했다. 하지만 그게 전부는 아니다.

실적은 많은 이들을 놀라게 했다. 2분기 실적은 약 15% 증가했고, 절반이 넘는 기업이 예상치를 웃돌았다. 블룸버그 데이터에 따르면 유럽 증시는 미국 증시보다도 양호한 성과를 내면서 S&P 500 대비 선행 주가수익비율 할인 폭을 23%까지 줄였다. 이는 2022년 이후 가장 작은 격차다.

가끔 고국을 벗어나는 미국 투자자들처럼 나 역시 “유럽이 예전보다 상대적으로 덜 형편없다”는 이야기를 수없이 들어왔다. 절대 수익률은 대개 그다지 인상적이지 않다. 예를 들어 Stoxx 600의 중간값에 해당하는 기업의 순이익은 1년 전보다 고작 7% 늘었다. (미국의 동일 지표는 그보다도 절반 이상 더 높다.)

계속 수정되는 예상치를 웃도는 것 역시 결코 자랑할 일은 아니다. 게다가 현재 유럽 주식은 주가수익비율 기준으로 장기 평균을 웃도는 수준에서 거래되고 있다. 나는 이에 대해 크게 문제 삼지는 않지만, S&P 500 대비 Stoxx 600의 밸류에이션 할인 폭이 줄어드는 것은 문제라고 본다.

유럽의 밸류에이션이 미국의 4분의 3 수준까지 비싸야 할까? 내 생각은 그렇지 않다. 절반 정도가 더 적절하다. 주식 투자자로서 나는 평균적인 미국 기업이 내 투자금을 두 배 빠르게 회수하게 해줄 것이라고 분명히 믿겠다.

우선 이비사와 포르멘테라를 막 요트로 돌아본 나는 유럽의 기업 수장들 대부분이 지금 어디에 있는지 사실 잘 알고 있다. 그들은 슈퍼요트에서 에어컨까지 틀어놓고 있으니, 아내가 그랬던 것처럼 일찍 업무에 복귀하지는 않을 것이다.

다음 주에 이 사안에 대해 더 다루겠다. 유럽 주식에 투자해야 할 근거를 곰곰이 생각해본다는 뜻이지, 내 결혼을 두고 고민한다는 뜻은 아니다.

저자는 전직 포트폴리오 매니저다. 이메일: stuart.kirk@ft.com

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