미 규제당국, KKR·아폴로가 활용하는 투자상품의 ‘순환’ 위험 지적

경고 신호가 잇따르면서 보험사 대차대조표를 채우는 투자자산에 보이지 않는 위험이 도사리고 있을 수 있다는 우려가 커지고 있다

런던의 리 해리스, 뉴욕의 에릭 플랫

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미국 규제당국이 아폴로와 KKR을 비롯한 사모 자본 그룹들이 활용하는 빠르게 성장하는 금융 구조에서 ‘순환 소유’와 불투명한 보유 자산이 초래할 위험에 대해 경고음을 울리고 있다.

미국 주(州) 보험 규제당국의 기준 제정 기구가 새 문서에서 내놓은 이번 경고는 보험업계가 보험료로 거둬들인 막대한 자금을 사모시장에 투자하면서 보험사의 재무제표를 채우는 투자 자산이 보험계약자나 투자자들이 인식하는 것보다 더 큰 위험을 내포할 수 있다는 우려가 커지고 있음을 겨냥한 것이다.

공시 강화나 자본 요건 상향은 이른바 다중자산 증권화 상품의 성장을 둔화시킬 수 있다. 다중자산 증권화 상품은 여러 펀드의 지분을 쪼개고 재구성하는 투자 상품으로, 신용카드 채권과 주택담보대출부터 사모펀드 지분, 중견기업에 대한 직접 대출까지 다양한 자산을 담을 수 있다.

자산운용사들은 금융시장에서 빠르게 성장하는 이 분야를 전통적인 구조화 채권보다 수익성이 높으면서도 대형 신용평가사들로부터 최고 수준의 신용등급을 받을 수 있는 상품으로 내세워 왔다.

수십 년에 걸친 보험계약자에 대한 약속을 이행하기 위해 만기가 긴 투자 상품을 필요로 하는 생명보험사들은 은퇴자들에게 판매하는 연금 상품의 수익률을 높이고자 이 같은 새로운 증권화 채권 거래를 검토하고 투자해 왔다.

표준 제정 기관인 전미보험감독관협회(NAIC)의 여름 회의를 앞두고 공개된 문서에 따르면, 이 상품의 복잡성과 낮은 투명성, 그리고 서로 다른 보험사의 재무상태표 간 ‘상호연결성’을 초래할 가능성은 주 보험감독당국의 우려를 키우고 있다.

NAIC는 감독기관은 아니지만, 각 주의 보험감독당국은 NAIC 회의에 참석하고 업계 기준을 조율하기 위한 실무그룹을 운영한다. 여기에는 보험사가 보험계약자에 대한 의무를 이행하기 위해 보유해야 하는 자본 기준도 포함된다.

다중자산 구조는 때때로 신용등급이 비슷한 다른 금융상품보다 질이 높은 담보로 뒷받침되지만, 규제당국은 이러한 자산이 “보험사 포트폴리오 간 및 포트폴리오 내부의 상호연계성을 높일 가능성이 더 크다”고 우려했다고 NAIC 메모는 밝혔다.

NAIC 작업을 주도한 실무그룹의 사정에 정통한 사람들에 따르면, 이 그룹은 아폴로가 자사의 보험사 아테네를 위해 구축한 구조화 신용상품인 아폴로 멀티에셋 프라임 시큐리티스(Apollo Multi-Asset Prime Securities)와 KKR의 보험사 글로벌 애틀랜틱이 투자한 ‘선더버드(Thunderbird)’ 및 ‘라이트닝(Lightning)’과 같은 KKR의 증권화 자산 및 사모펀드에 초점을 맞췄다. 아폴로 대변인은 성명을 통해 자사의 다중자산 증권은 다양한 보유자산과 높은 등급의 담보로 구성돼 있으며 레버리지가 낮고 규제당국의 검토도 받았다고 밝혔다. 성명은 “관련 작업을 수행한 사람들은 AMAPS가 시장에 제공하는 투명성과 혜택을 인정한다”며 “AMAPS가 위험을 키운다고 보는 사람들은 안타깝게도 분명 관련 내용을 제대로 알지 못한다”고 밝혔다. KKR은 논평을 거부했다.

이들에 따르면 NAIC 작업그룹은 이러한 구조 및 유사한 구조의 기초자산에 대한 공시 확대를 요청할 준비를 하고 있음을 시사했다.

문서에 따르면 이 그룹은 잠재적인 순환적 소유 위험도 조사하는 데 관심을 보였다. 이러한 상품들이 복잡하게 서로 연결돼 있어 보험사들이 특정 자산에 대해 자신들이 인지한 것보다 더 집중된 익스포저를 의도치 않게 보유할 수 있기 때문이다.

문서는 예를 들어 “다중담보 구조가 어떤 자산에 투자하고, 해당 자산이 다시 그 다중담보 구조에 투자할 경우 순환적 소유가 발생할 수 있다”고 지적했다. 이어 이 자산군이 계속 성장할 경우 “독립적인 투자기구들이 동일한 자산에 투자하거나, 잠재적으로 서로에게 투자할” 위험이 커진다고 덧붙였다.

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투명성과 상호연결성에 대한 우려와 더불어, 이들은 아폴로와 KKR의 구조에만 국한되지 않는 우려도 제기했다고 덧붙였다.

규제 당국은 보험사의 멀티에셋 투자 상품과 관련해, 해당 상품이 장기적으로 약속한 수익률을 제공할 수 있는지를 둘러싸고 중대한 문제를 확인했다고 밝혔다.

규제 당국은 일부 보험사들이 이미 만기 불일치를 초래하는 투자 상품을 매입했다고 밝혔다. 이러한 구조는 수십 년에 걸쳐 수익을 지급하겠다고 약속하지만, 기초자산은 그보다 수년 또는 수십 년 앞서 만기가 도래한다. 이에 따라 앞으로도 기업들이 비슷한 수준의 수익성을 지닌 투자처를 확보할 수 있을지에 대한 의문이 제기됐다.

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