ECB 경제학자들, 미국 기술주 조정 가능성 경고

호황과 불황의 반복 양상이 유로 지역의 ‘금융 안정 문제’로 번질 수 있다고 중앙은행 연구팀이 블로그 글에서 밝혔다.

어제 게재

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유럽중앙은행(ECB) 경제학자들은 AI가 결국 투자자들의 기대에 부응하더라도 미국 기술주 조정이 불가피할 가능성이 있으며, 이는 유로존의 금융 안정성을 위협할 수 있다고 경고했다.

연구진은 월요일 ECB 블로그에 게시한 글에서 기술 부문의 후퇴가 반드시 비이성적 과열에 의해 촉발될 필요는 없으며, “현재의 밸류에이션이 합리적이더라도 발생할 것으로 예상해야 한다”고 썼다.

최근 몇 년간 기술주 상승의 대부분이 미국 시장에서 나타났음에도 이 경고가 유럽에 중요한 이유다. 경제학자들에 따르면 유로존 가계는 주로 투자펀드를 통해 약 4,400억 유로 규모의 미국 기술주에 노출돼 있으며, 보험사와 연기금 역시 이른바 ‘매그니피센트 세븐’ 대형 기술주에 상당한 익스포저를 보유하고 있다.

경제학자들은 미국과 유로존 주식시장이 역사적으로 높은 상관관계를 보여왔기 때문에 유럽 투자자들이 월스트리트 붕괴에 취약하다고 덧붙였다.

이들은 “미국의 AI 파장은 미국만의 문제로 남지 않을 것”이라며 “유로존의 금융 안정성 문제”로 번질 수 있다고 썼다. 또한 주식시장 붕괴가 “보다 광범위한 시장 불안정”과 결합할 경우 특히 위험하다고 덧붙였다.

기술주 비중이 높은 나스닥100 지수는 지난달 매도세를 겪었지만 이후 반등해 사상 최고치에 근접했다.

경제학자들은 AI 투자 붐을 19세기 철도 붐, 1920년대 전력 및 라디오의 확산, 그리고 금세기 초 닷컴 시대처럼 혁신이 주도한 과거의 투자 광풍과 비교했다.

“각 사례에서 진정으로 변혁적인 기술이 투자를 끌어들였고, 이를 도입한 기업들의 주식시장 가치가 급등한 뒤 급락했다”고 경제학자들은 썼다.

이들은 이러한 기술적 돌파구가 경제 전반에 미치는 영향이 처음에는 불분명하기 때문에 ‘극도의 불확실성’을 초래한다고 주장했다. 획기적인 혁신의 초기 단계에는 Nvidia와 같은 선도 기업의 주식이 초기 투자자들에게 큰 기회를 제공한다. 최상의 경우 막대한 수익을 올릴 수 있지만, 최악의 경우 투자금 전부를 잃을 수도 있다.

경제학자들은 “‘옵션 가치’가 초기 도입 기업의 주식 가치를 끌어올려 주가수익비율이 급격히 상승하게 만든다”고 썼다.

그러나 해당 기술이 성공해 경제 전반으로 확산되면 상황은 달라진다. 이후 획기적인 기술을 둘러싼 불확실성은 개별 기업에서 경제 전체로 옮겨간다.

이들은 “그 기술에 문제가 생기면 경제 전체가 타격을 입는다”고 주장했다.

개별 기업과 관련된 위험과 달리 경제 전반의 불확실성은 “분산투자로 제거할 수 없다”고 연구진은 지적했다. 이에 따라 투자자들은 감수하는 위험을 보상받기 위해 더 높은 수익률을 요구하게 된다.

AI가 성공적으로 도입되면 수익을 끌어올릴 수 있지만, 이 위험 프리미엄의 상승은 주식시장 밸류에이션을 반대 방향으로 밀어붙인다. 이는 기술 자체가 성공하더라도 결국 주가가 하락할 수 있다는 의미다.

경제학자들은 또 기술 붐과 붕괴의 순환이 “지나치게 자신만만하고 낙관적인 투자자들”에 의해 촉발될 수 있으며, 이들이 “펀더멘털을 넘어서는 수준까지 가격을 끌어올린다”고 썼다.

이들은 “과도한 자신감이 사라지면 합리적 시나리오에서보다 가격이 훨씬 더 급격히 하락할 수 있다”고 썼다. 다만 조정 이후에도 가격이 현재 수준에서 더 오를 수 없다는 의미는 아니라고 덧붙였다.

“AI가 충분히 변혁적인 것으로 입증된다면 조정을 거친 뒤에도 미래의 밸류에이션은 지금보다 훨씬 높을 수 있다.” 그러나 이들은 이러한 “붐과 붕괴의 패턴”은 “사후적으로만 식별할 수 있으며”, 사전에 “우리가 이 경로의 어느 지점에 서 있는지” 판단하는 것은 “불가능하다”고 덧붙였다.

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