시장

이제는 일본은행의 차례

게다가 부진한 고용 보고서

Katie Martin 및 Hakyung Kim2026년 8월 10일869 단어원문 ↗

36분 전 게시

FT 최고의 트레이더가 될 수 있을까요?

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좋은 아침입니다. 또 이 얘기인가요? 도널드 트럼프가 리사 쿡 연방준비제도 이사의 해임 시도를 재개했습니다. 이는 연준의 독립성에 대한 투자자들의 신뢰를 높이지 못할 것이며, 최근 몇 주 동안 형성된 ‘신뢰도 프리미엄’을 해소하지도 못할 것입니다. 케빈 워시, 행운을 빕니다. 실제로는 이번 일이 좋은 것이라고 주장하는 용감한 역발상 의견을 보내주세요: unhedged@ft.com

엔화 매수자 클럽

지난 일주일가량 우물에 갇혀 있었거나 선베드에 누워 지내지 않았다면, 일본 엔화에 놀라운 일들이 벌어지고 있다는 사실을 알고 있을 것이다.

선베드에 누워 있거나 우물에 갇혀 있던 사람들이 직장에 돌아갔을 때 잘 아는 사람처럼 보일 수 있도록 아주 간단히 요약하면 다음과 같다.

자랑처럼 들릴 수 있지만, FT가 처음 보도했듯 미국은 말뿐 아니라 행동에 나서 일본과 함께하는 극히 이례적인 공동 개입에서 실제로 엔화를 매입했다. 경제학자들과 투자자들은 상당히 허를 찔렸지만, 위안이 될 만한 점이 있다면 유럽중앙은행(ECB) 역시 미국이 유로화로 이런 조치를 취할 것이라는 사전 통보를 받지 못했다는 사실이다. 놀라운 광경이다. (이와 관련한 FT의 뉴스와 분석은 여기에서 잔뜩 볼 수 있다.)

지금까지는 대부분 미국 재무장관 스콧 베선트가 무엇을, 왜 하고 있는지, 그리고 추가 개입을 위해 그가 사용하려는 연준 수단의 특이하고 복잡한 구조에 초점이 맞춰져 왔다. (이론적으로는 엔화 방어에 필요한 미 국채 직접 매도 규모를 줄일 수 있다. 현실적으로 그렇게 될지는 분명하지 않다.)

하지만 분명한 점 하나를 짚자면, 일본은 자체적인 실제 기관들이 존재하는 실제 국가다. 스콧 베선트의 추가 행보는 차치하더라도, 엔화가 정말 그렇게 심각한 문제라면 엔화 가치를 되돌리기 위해 일본은 무엇을 할 수 있고, 또 무엇을 해야 할까?

핵심 쟁점은 일본은행 기준금리가 1%인 반면 미국의 동급 금리는 3.5~3.75%라는 점이다. 달러가 엔화 대비 상승할 것이라는 사실을 알아내는 데 숙련된 외환 트레이더까지 필요하지는 않다. 하지만 얼마나 오를까?

리버풀대학교의 코스타스 밀라스 교수는 엔화가 약 21% 저평가돼 있다고 본다며 연락해왔다. 그가 제시한 차트는 다음과 같다:

여기서 구체적인 사안에 대해서는 합리적인 사람들끼리도 의견이 다를 수 있지만, 환율이 금리 차이에서 이탈하는 현상은 다소 통제 불능 상태에 이르렀고, 미국과 일본이 시장이 무질서해졌다고 말할 수 있을 만큼 대담해진 것으로 보인다.

그렇다면 일본은행은 왜 금리를 인상해 이 문제에서 벗어나려 하지 않는 것일까? 결국 기초 여건의 변화가 없다면 외환시장 개입은 대체로 효과를 내지 못한다. 실제로 공동 개입과 함께 긴급 금리 인상에 나섰다면 훨씬 효과적이었을 가능성이 크다.

미즈호의 나카지마 마사유키는 일본은행 측에서 무언가 양보해야 한다고 생각하는 분석가들의 목소리에 동참하고 있다. 다소 긴 글이지만, 나는 이것이 중요한 분석이라고 생각한다. (당사가 강조 표시한 부분과 함께 보면) 일본은행이 어떤 제약을 받고 있는지 잘 요약하고 있기 때문이다:

시장에서는 엔화 약세 압력이 현실화되지 않을 경우 BOJ가 이르면 9월에 다시 금리를 인상할 수 있을지에 점점 더 관심이 쏠리고 있다. 8월 7일 기준 OIS 시장은 엔화가 재차 약세를 보인 데 따라 9월 금리 인상 가능성을 약 70%로 반영하고 있었다. 그러나 국내 경제 측면에서 9월 인상의 문턱은 여전히 높다. 수십 년간 저성장·저인플레이션과 초저금리가 이어진 가운데, 차입 비용 상승이 주택담보대출을 보유한 가계와 중소기업에 미칠 영향에 대한 우려가 지속되고 있다. BOJ는 점진적인 정상화 과정을 선호할 가능성이 높으며, 약 6개월 간격으로 25bp씩 인상할 때마다 경제적 영향을 평가할 것으로 보인다. 이를 감안하면 다음 금리 인상 시점으로는 12월이 여전히 가장 자연스럽고, Mizuho Securities 도쿄 매크로팀도 계속해서 12월을 기본 시나리오로 보고 있다. 게다가 9월에 금리를 인상할 경우 시장은 12월 이후에도 추가 긴축을 가격에 반영할 가능성이 높아지며, 일본 경제가 보다 빠른 금리 상승을 얼마나 잘 흡수할 수 있을지에 대한 의문이 제기될 수 있다.

이와 비슷한 맥락에서 바클레이스의 나오히코 바바와 동료들은 다음과 같이 말한다:

…10월이 여전히 우리의 기본 시나리오이지만, 9월 금리 인상 가능성에 대한 경계를 늦추지는 않고 있다. 이런 관점에서 8월 10일 발표 예정인 ‘의견 요약’에 각별한 관심을 기울일 것이다. 여러 위원이 조기 금리 인상이 필요하다는 견해를 표명한다면 … 9월 인상 가능성은 크게 높아질 것이다. BoJ가 9월에 금리를 인상한다면 인상 간격은 사실상 두 배 빠른 속도, 즉 대략 3개월에 한 번꼴로 좁혀지게 된다. 이는 1989~90년 자산가격 버블 말기의 긴축 국면 이후 한 번도 나타나지 않았던 일이다. 역사적인 전환점이 될 것이다.

베선트는 시장과 본격적인 충돌을 빚지 않고 그런 전환점이 올 때까지 12월까지 기다릴 수 있을까? (아이러니하게도 그가 소로스 헤지펀드에서 일하던 시절이라면 오히려 반대편에 섰을 법한 종류의 충돌일까?)

(마틴)

고용: 이야기는 여전히 같다

지난주 고용보고서 발표를 앞두고 언헤지드는 이렇게 예언했다:

그러나 금요일 지표가 예상치를 하회하거나 심지어 마이너스를 기록하더라도 9월 회의에서 금리를 인상하라는 연준의 압박을 크게 덜어주지는 못할 가능성이 높다.

실제 발표치는 2만3,000명 감소로, 약 8만 명이었던 전망치를 크게 밑돌았다. 5월과 6월 수치가 하향 조정된 것까지 반영하면, 최근 3개월간 고용 증가의 이동평균은 고작 2만 명에 그친다. LPL 제공 차트:

그러나 부진한 헤드라인 수치에는 몇 가지 유의할 점이 있다. 우선 실업률은 4.1%로 소폭 하락했다. 원인이 무엇이든 이는 2021년 이후 가장 낮은 노동시장 참가율이며, 2025년 11월보다 0.4%포인트 하락한 수준이다. Employ America의 Skanda Amarnath가 지적하듯 실업률은 “결함이 있는 지표지만 연준이 선호하는 지표이며, 적어도 이번 달에는 노동시장 건전성을 보여주는 다른 가계조사 지표들도 이를 뒷받침한다.”

고용 창출 감소 역시 대부분 계절적 요인에 따른 것이었다. 공공 부문 교육 분야의 고용자 수가 약 5만 명 줄었는데, 학교가 운영되지 않는 시기라는 점을 감안하면 놀라운 일이 아니다. 구인 건수가 여전히 실업자 수를 웃도는 가운데, 이 측면에서 소비지출은 영향을 크게 받지 않을 것으로 보인다.

따라서 헤드라인상 고용 증가 수치가 아무리 부진해 보여도 노동시장에 스트레스가 나타난다는 징후는 여전히 많지 않으며, 최신 수치만으로는 연준의 판단에 큰 변화가 생기지 않을 것으로 본다.

선물시장은 다음 달 금리 인상 기대를 낮췄고, 2년물 금리는 4bp 소폭 하락했다. 그러나 최근 몇 달간 미국 고용시장은 상당히 안정적이었다. 긍정적인 측면은 손익분기 고용 창출률이 약 0%이고 실업률과 실업수당 청구 건수 모두 매우 낮다는 점이다. 부정적인 측면은 임금 상승률이 (아마도) 둔화하고 있다는 것이다. 크게 걱정할 만한 것은 없으므로 연준은 명백히 지나치게 높은 인플레이션에 온전히 집중할 여지가 있다.

(Kim)

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