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Lex 심층 분석: Anthropic의 가치가 2조 달러에 이른다는 말, 결코 억지가 아니다

기업가치를 가늠하는 방법은 여러 가지가 있다. 일부 분석에 따르면 이 회사의 가치는 훨씬 더 클 수도 있다

존 폴리(John Foley) 뉴욕2026년 9월 21일2191 단어원문 ↗

존 폴리 (뉴욕)

게시일 2026년 9월 21일

자본시장의 길고 풍성한 역사 속에서 투자자들은 무척 기이한 것들의 가치를 가늠해 달라는 요구를 받아 왔다. 심해 채굴, 양자 컴퓨터, 화성 식민지, 실험용 원숭이 사육업체 — 이 모든 것들이 공개 증권거래소에서 자리를 잡고 주가까지 얻었다. 이제 새로운 과제가 등장했다. 세상을 바꿀 수도, 파괴할 수도 있는 독특한 잠재력을 지닌 대형 AI 연구소의 가치를 평가하는 일이다.

그중 하나가 다리오 아모데이가 공동 창업한 AI 기업 앤트로픽(Anthropic)이다. 클로드(Claude) 챗봇의 개발사인 이 회사는 이달, 기업가치를 2조 달러로 평가받을 수 있는 기업공개(IPO) 신청서를 제출할 준비를 갖추고 있었다. 적어도 AI 종말에 대한 두려움이 주류 담론 속으로 난입하기 전까지는 말이다. 앤트로픽의 최대 라이벌 오픈AI(OpenAI) 역시 상장을 준비해 왔지만, 창업자 샘 올트먼은 일찍 상장하는 것은 “현명하지 못한 일”이라며 그 계획을 내년으로 미뤘다.

물론 AI 기업들의 미래 모델이 인류를 절멸시킬 수 있는지를 둘러싼 논쟁이 투자자들이 그 주식에 얼마를 지불해야 하는가라는 질문에서 관심을 빼앗아 갔다는 점은 이해할 수 있다. 하지만 가치 평가 문제에 정확히 어떻게 답하는 것이 가장 좋을지 — 그리고 앤트로픽의 2조 달러 가치가 재정적 환각에 불과한 것인지 — 따져보기에 여전히 좋은 시점이다.

이를 바라볼 방법은 세 가지다. 그 과정에서 투자자들은 가격을 매길 수 없는 거대한 위험과 가격을 매길 수 없는 거대한 기회를 함께 고려해야 한다.

광기의 멀티플

기업들이 예측 가능한 방식으로 평범한 제품을 만들어내는 세상에서는 기업 가치를 판단하는 간단한 방법이 있다. 1~2년 뒤의 실적을 예측하거나 — 실적이 없다면 매출을 — 그 수치에 상장 동종업체들과 비슷한 배수를 곱하는 것이다.

Anthropic의 가치 평가가 까다로운 첫 번째 이유는 실리콘밸리 기준으로 보아도 이 회사가 매우 빠르게 변하고 있다는 점이다. 2021년 설립된 Claude 개발사는 2023년까지 단 한 달러의 매출도 내지 못했다. 8월에는 연율화 기준 약 650억 달러의 매출을 올리고 있지만, 이런 비공식 수치는 신중하게 받아들여야 한다. 이 성장세는 Amodei 본인에게도 놀라움이었던 것으로 보인다. 불과 18개월 전에만 해도 Anthropic은 2027년 매출이 120억 달러에 그칠 것으로 예상했다.

이제 일부 투자자들은 내년 말까지 연율 매출 런레이트가 3,200억 달러에 이를 것으로 내다보고 있다. 물론 이들은 중립적 입장이 아니다. 하지만 이들이 옳다면 2조 달러는 2028년 매출의 겨우 7배에 해당하는 평가가 된다. LSEG 기준으로 이는 마이크로소프트보다 약간 낮은 수준이다. 한편 SpaceX는 해당 연도 매출의 16배에 거래되고 있다. 이를 벤치마크로 삼으면 — 두 회사 모두 거창한 포부와 카리스마 넘치는 리더를 갖춘 기업이다 — Anthropic의 가치는 향후 5조 달러에 이를 수도 있다.

미래를 그리기 어려운 기업의 가치를 단기 전망치로 가늠하는 것이 어리석게 보일 수 있다. 그러나 월스트리트가 실제로 하는 일이 바로 이것이다. SpaceX의 경우 주관사 골드만삭스와 JPMorgan을 비롯한 다수가 1~2년 후의 이익을 어림잡아 보고 동종업계에 준하는 배수를 붙이는 방식으로 후한 목표가를 책정했다.

다행히 금융업계에는 밸류에이션이라는 어려운 문제를 풀 수 있는 다른 방법들이 많이 있다. 그중 일부는 Anthropic에 거론되는 2조 달러라는 가격표가 겉보기만큼 넉넉하지 않을 수 있음을 시사한다.

TAM타스틱 성장

Anthropic의 기업가치를 놓고 벌어질 많은 논쟁은 '총잠재시장(total addressable market, TAM)'을 중심으로 이뤄질 것이다. 잠재 매출 풀의 규모에서 기업의 가치를 도출한다는 발상은 수십 년 전부터 존재했지만, 1990년대 애널리스트 헨리 블로지가 이를 근거로 아마존의 가치를 주당 400달러로 평가하면서 — 당시 주가의 거의 두 배 수준이었다 — 널리 통용되게 되었다.

오늘날 TAM은 어떤 벤처캐피탈리스트의 발표 자료나 IPO(기업공개) 신고서에도 빠지지 않는 필수 요소가 되었다. 다만 그 유용성은 별개의 문제다. 우버는 2019년 상장 당시 12.3조 달러의 TAM을 내세웠지만, 오늘날 연 매출은 600억 달러에도 미치지 못한다. 위워크가 내세운 3조 달러 규모의 오피스 부동산 잠재시장도 파산을 막지는 못했다. 하지만 Anthropic 같은 기업에게 TAM은 다른 어느 출발점에 뒤지지 않는 시작점이다.

스페이스X 덕분에 투자자들이 완전히 어둠 속을 더듬는 것만은 아니다. 소셜 네트워크 X를 보유하는 동시에 그록(Grok) 챗봇을 만들고 있는 일론 머스크의 이 회사는 지난 5월 상장 서류에서, AI에 기반한 자사 제품과 서비스를 포함하는 '엔터프라이즈 앱'이 22.7조 달러 규모의 시장을 이룬다고 주장했다. 이는 S&P 500 전체의 연간 매출보다 약간 많은 금액이다.

이토록 거대한 이론적 시장이 판에 걸려 있으니 조금만 겨냥해도 큰 성과가 된다. 막강한 마이크로소프트의 매출조차 머스크가 그리는 산업 전체 기회의 2%에도 못 미친다. Anthropic이 3%를 확보한다면 연 매출이 약 7,000억 달러에 이를 수 있다. 여기에 10배 배수를 곱하고, 3년 후에 달성한다고 가정해 현재 가치로 할인하면 4.5조 달러의 기업가치가 도출된다.

스페이스X가 이러한 전망을 내놓은 지 겨우 4개월밖에 지나지 않았는데도 TAM 인플레이션은 이미 시작되었다. 월스트리트 저널에 따르면, Anthropic의 공시 서류는 자사가 30조 달러 규모의 시장으로 보고 있다고 투자자들에게 알려줄지도 모른다. Anthropic IPO의 주관사로 선정될 가능성이 높은 모건 스탠리의 애널리스트들은 지난주 생성형 AI가 그 두 배에 달하는 시장을 겨냥할 수 있다고 추산했다.

AI가 최종적으로 모건 스탠리가 보는 '지식 노동'과 디지털화 가능한 소비 지출, 즉 60조 달러 규모 시장의 10%를 차지하게 된다고 가정해 보자. 참고로 이는 약 1억 명의 근로자를 대체하는 일을 수반할 위업이기도 하다. Anthropic이 그중 3분의 1을 가져간다면 연 매출 2조 달러에 도달하게 된다. 다시 10배 배수의 마술을 부리고, 도달까지 5년이 걸린다고 가정하면, 짜잔: 오늘 기준으로 10조 달러의 기업가치가 나온다.

그것으로도 AI에 대한 열광이 채워지지 않는다면, AI가 잠식할 수 있는 기존 시장이 아니라 AI가 창출할 수 있는 새로운 경제 활동에 기반한 진짜 강세 시나리오를 생각해 보자. Anthropic의 연구 조직은 AI 보급이 광범위하고 생산성이 매우 높은 '극단적' 시나리오에서 이러한 기술이 2030년까지 10조 달러가 넘는 미국 GDP를 이끌어낼 수 있다고 제시한 바 있다.

단순 계산으로는 이것이 100조 달러 규모의 주식 가치에 해당하는 셈이다. 그리고 이 모든 것이 불편할 만큼 막연하고 투기적으로 들린다면, AI 붐의 세계에 오신 것을 환영한다.

AI는 지금, 결제는 나중에

TAM(총잠재시장)과 GDP의 새로운 원천이 실재한다고 믿더라도 한 가지 함정이 있다. 그 돈을 결국 챙기는 쪽이 AI 연구소가 될 것이라는 보장이 없다는 것이다. Anthropic과 OpenAI는 모델 제작의 달인이지만, 알파벳, 메타 플랫폼, 엔비디아, 중국 기업들, 그리고 고객에서부터 칩과 데이터센터 공급자에 이르기까지 공급망 전반에 걸친 다른 모든 이들과 경쟁하고 있으며, 이들은 AI가 창출하는 경제적 이익 가운데 일부를 되돌려 가져가려 들 것이다.

가장 큰 리스크는 AI의 설계자들 자신이 결국 빵 부스러기나 챙기는 신세가 될 수 있다는 점이다. 그들의 모델이 대체가능재처럼 보이기 시작하면, 즉 사용자 입장에서 어떤 모델이든 비슷비슷해 가격이 가장 저렴한 것을 기준으로 정해지는 상황이 되면 그런 일이 벌어질 수 있다. 팔란티어의 수장 알렉스 카프는 “상품화된 인지(commodity cognition)”라는 말을 쓰는데, 이는 AI 모델 자체의 가치가 갈수록 0에 가까워질 것이라고 그가 생각한다는 뜻을 멋있게 포장한 표현이다.

카프는 그 가치가 데이터를 소유한 자나 AI 모델이 구동되는 애플리케이션을 만드는 자에게 돌아가야 한다고 보며, 물론 팔란티어처럼 기업들에게 그 모델을 어떻게 활용하는지 보여주는 회사에게도 돌아간다고 생각한다. 그런 세계에서 기업들은 AI “토큰”을 누가 공급하는지에 대해, 사무실로 수도나 전기를 끌어오는 회사가 어느 곳인지에 대해 별로 신경 쓰지 않듯 별로 신경 쓰지 않게 될 것이다. AI의 엔진 제작자들은 비용을 충당할 만큼의 요금은 받을 수 있겠지만 그 이상은 받기 어려울 것이다.

여러 AI 모델 제작자들 사이의 경쟁은 실제로 매우 치열하다. 중국은 문샷 AI의 Kimi와 딥시크 같은 제품으로 미국을 가격에서 누르고 있으며, 약간 낮은 품질을 훨씬 낮은 가격에 내놓는다. 메타와 구글의 모회사 알파벳은 AI 사업을 지원할 수 있는 막대한 광고 사업을 보유하고 있어서, 모델을 헐값에, 심지어 무료로 내줄 여력도 있다.

게다가 가격전의 조짐은 이미 분명하게 보인다. 구글과 OpenAI는 자사의 덜 진보된 일부 제품의 가격을 크게 인하했다. Anthropic의 투자자이자 인수 기관이기도 한 일부를 포함한 많은 고객들은 가장 비용 효율이 좋은 AI 엔진으로 작업을 돌려주는 “라우팅” 소프트웨어를 도입하고 있다. 무모한 “토큰맥싱(tokenmaxxing)”의 시대는 끝을 향해 가고 있다.

한편, 칩 제조사 엔비디아 — OpenAI와 Anthropic 양쪽 모두에 투자한 회사다 — 는 무료로 사용할 수 있는 “오픈 웨이트(open weight)” 모델의 주요 배포 플랫폼인 허깅페이스를 인수하면서 두 회사에 코웃음을 보냈을 수도 있다. 이 오픈 모델들은 적어도 덜 어려운 작업에서는 Anthropic과 OpenAI의 “폐쇄형” 모델에 점점 더 대항할 수 있게 되고 있다.

모두가 상품화된 인지를 믿는 것은 아니다. AI 창업자들은 최고의 모델에는 언제나 프리미엄이 붙을 것이며, 기업들은 IT 업계 사람들이 흔히 “어려운 5퍼센트”라고 부르는 문제들을 해결하기 위해 최고가를 치를 것이라고 주장하는 경향이 있다.

게다가 선도 연구소들은 "재귀적 자기 개선"을 향해 경쟁을 벌이고 있는데, 그 단계에 이르면 AI 모델이 인간의 도움을 거의 또는 전혀 받지 않고 스스로를 업그레이드하게 된다. 믿는 이들은 그런 일이 실제로 벌어지면 "지능 폭발"이 도래해 승자 주변에 거대한 해자를 구축하고 그 밖의 열등한 AI를 사실상 무가치하게 만들 것이라고 생각한다.

어떤 면에서 이는 기회라기보다 오히려 위험이다. 자기 개선형 초지능이 등장하면 Anthropic이 가능성이 있다고 보는 그 10조 달러 이상의 추가 GDP를 실제로 실현할 수 있게 될지 모른다. 하지만 동시에 지금 우리가 아는 자산 가격을 무의미하게 만드는 방식으로 세상 전체를 송두리째 뒤집어 놓을 수도 있다.

현실 점검

사실 AI 모델의 가치가 사라질 수 있다는 위협은 Anthropic 같은 AI 연구소들이 오히려 소프트웨어형 '앱' 개발에 더 집중하도록 만들 수 있다. 아모데이의 회사와 OpenAI는 특히 취약한데, 위성통신, 우주 운송, 클라우드 컴퓨팅 임대에 이르는 사업을 아우르는 머스크의 회사와 달리 이들 두 회사는 사실상 한 가지 일만 하기 때문이다.

Claude의 개발사는 이미 테크 브로들이 '스택 상위로 이동(moving up the stack)'이라 부르는 전략의 이점을 눈치채고 있다. 지난 1월 변호사용 신규 플러그인 출시는 '서비스형 소프트웨어'를 판매하는 기업들의 주식이 무자비하게 매도되는 이른바 SaaSpocalypse를 촉발한 사건이었다. OpenAI는 목요일 'Astra for Law'라는 새로운 조사 및 집필 도구를 출시했다.

올해 소프트웨어의 종말에 대한 우려가 불거졌을 때 Salesforce와 ServiceNow 등 기업들의 주가는 고작 이틀 만에 합계 3,000억 달러가 증발했다. 이는 Anthropic이 소프트웨어 시장을 뒤흔들 경우 거둘 수 있는 성과가 잠재적으로 클 수 있음을 시사한다. 어쩌면 2조 달러의 기업가치를 정당화하기에 충분할 정도일 수 있다. 그 금액은 어차피 S&P 500 지수에 속한 소프트웨어·서비스 기업들의 합산 시가총액의 3분의 1도 되지 않는다.

수많은 소프트웨어 기업들은 SaaSpocalypse가 허구라고 승리감 어린 목소리로 선언해 왔다. Salesforce의 수장 마크 베니오프는 이를 '터무니없는 헛소리'라고 부른다. 하지만 이런 안일함은 시기상조다. Salesforce가 최근 Anthropic과 손잡고, Anthropic의 모델을 Salesforce의 고객 서비스 제품과 융합한 Claudeforce라는 신제품을 만들기로 한 것은 두 영역의 경계가 흐려질 것임을 시사한다.

마지막 말

Anthropic이나 OpenAI에 대한 어떤 밸류에이션 모델이라도 가장 별난 리스크 요인, 즉 잠재적인 종말(아포칼립스)을 포함하지 않는다면 미흡한 것이 된다.

이는 새로운 개념이 아니다. 2023년 올트먼(Altman)과 아모데이(Amodei)를 비롯한 수백 명의 연구자와 전문가가 공동 서명한 뼈저린 한 문장짜리 ‘AI 멸종 위험 성명(Statement on AI Extinction Risk)’을 보라. AI 종말론은 수십 년간 온라인 포럼에서 퍼져 왔다. 하지만 이번 달 아모데이가 모델 개발의 집단적 속도 조절을 촉구하고, 전 Anthropic 연구원 제이콥 콕슨(Jacob Coxon)이 노골적인 경고를 내놓으면서 이런 두려움의 볼륨은 한층 높아졌다.

투자자는 이를 어떻게 받아들여야 할까? 쉬운 답은 없다. 물론 AI가 실제로 인류를 멸종시킨다면 모든 투자는 0이 된다. 하지만 그보다 덜 파괴적인 시나리오, 예컨대 아모데이가 최근 에세이에서 염려하는 ‘수천억 달러의 피해’ 정도라면, Anthropic이 그런 사고에 대한 책임을 지게 될 경우 평판은 말할 것도 없고 밸류에이션에도 큰 구멍이 생길 수 있다.

반대로, 다른 연구소의 폭주하는 봇들로부터 보디가드처럼 지켜줄 만큼 강력하면서도 신뢰할 수 있는 AI를 만들어내는 주체에게는 어마어마한 전리품이 차고 있을 수도 있다. 아모데이가 ‘프론티어의 속도 조절’을 촉구한 후 며칠간 사이버 보안 및 백신 프로그램 관련 기업의 주가는 두 자릿수로 상승했다. 악의적인 AI가 수천억 달러의 피해를 일으킬 수 있다면, 모더나의 코로나19 백신에 상응하는 디지털 버전 역시 수천억 달러 이상의 가치를 인정받아야 마땅하다.

직관에 반하는 것처럼 보이지만, 대규모 파괴에 대한 두려움은 모든 연구소가 속도를 늦추는 결과를 낳더라도 오히려 도움이 될 수 있다. 신과 같은 AI가 머릿속을 덜 차지하게 되면 Anthropic과 OpenAI는 이미 보유한 기술에서 매출과 이익을 최대한 짜내는 데 훨씬 더 큰 유인을 느끼게 되고, 지출도 더 신중하게 혹은 더 집중적인 분야에 하게 될 것이다. 그렇다면 100조 달러짜리 밸류에이션은 무리할 수 있다. 하지만 2조 달러라면 더 합리적으로 보인다.

이에 대한 독자 서한: 이런 ‘헛소리’ 같은 밸류에이션을 내세우는 은행인들 / Max Thowless-Reeves, 영국 스태퍼드셔 프래드스웰 발신

데이터를 활용해 리스크를 평가하고, 시장 변동성에 대응하며, 전략 수립에 반영하기