마크 월터의 흔들리는 제국, 사모신용시장 급성장을 뒷받침한 보험업계 시험대에

민간 자본은 보험업을 훨씬 더 수익성 높은 산업으로 만들 기회를 포착했다. 그 대가는 어떤 위험일까?

Lee Harris, Eric Platt, James Fontanella-Khan, Antoine Gara, Sujeet Indap

2026년 8월 22일 발행

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월스트리트에서 멀리 떨어진 곳에서 금융을 배운 내성적인 중서부 출신 Mark Walter는 더 높은 수익률을 필요로 하던 보험회사들을 민간 투자로 이끄는 변화를 개척하며 오랜 세월에 걸쳐 투자 대기업을 일궜다.

이 전략은 Walter의 Guggenheim Partners가 운용자산 3,670억 달러를 확보하는 데 기여했으며, Los Angeles Lakers 농구팀과 Chelsea Football Club, 야구팀 LA Dodgers의 지분을 보유한 이 억만장자를 스포츠계의 거물로 만들었다.

한때 월터는 구겐하임을 워런 버핏의 버크셔해서웨이를 한층 더 공격적으로 만든 월스트리트판 복제 기업으로 키우는 데 근접했다.

그러나 66세 아이오와 출신인 그의 제국은 무너지고 있다. 연방 검찰은 그의 사업 관행을 조사하고 있으며, 이 수사 과정에서 그가 지배했던 두 보험사가 그의 사업 제국 내 다른 부문들의 인수·합병을 위해 이전에 공개되지 않았던 200억 달러 이상의 자금을 제공한 사실이 드러났다.

이제 월터는 자신이 소유한 레이커스를 매각하기로 합의했으며, 자신이 보유한 첼시 지분도 매각에 부치기로 했다. 자신이 세운 거대 기업의 보험 부문 재무제표를 서둘러 정리하고 있기 때문이다.

구겐하임과 월터의 지주회사 TWG에서 벌어지는 일은 많은 이들의 눈에 더 높은 수익률과 더 큰 위험을 감수하는 투자로 보험사의 수익을 늘리려는, 사모자본에서 비롯된 광범위한 흐름의 한 증상이다.

텍사스대 법학 교수 앤드루 그라나토는 “마크 월터가 특별한 점은 계열사 간 거래를 엄청나게 많이 공개하지 않았다는 것입니다. 이런 거래는 다른 계열사들의 이익을 위해 보험사의 자산을 빼돌릴 가능성이 있습니다”라며 “하지만 다른 사모자본 회사들도 본질적으로 같은 사업 모델에 관여하고 있습니다”라고 말했다.

KKR, 아폴로, 브룩필드도 보험사를 인수한 뒤 이를 활용해 자신들의 영향권에 있는 다른 기업들에 대출해 왔으며, 이를 통해 사모대출을 수조 달러 규모의 산업으로 키웠다. 월터는 미국 은퇴자들을 발판으로 억만장자가 된 업계 인물 중 결코 유일한 사람이 아니다.

한 미국 규제당국 관계자는 “사모자본 경영진은 들어와서 보험사들이 보험 가입자를 보호하기 위해 보유한 준비금을 보지 않는다. 그들은 이를 더 많은 돈을 벌기 위해 사용할 수 있는 거대한 자금 더미로 본다”고 말했다. 그는 투자 내역 공개에 관한 더 엄격한 규정을 추진해 왔다.

“그들은 업계가 다소 보수적이었던 부분들을 찾아냈지만, 누군가는 이를 지나치게 밀어붙일 것이다.”

구겐하임의 문제는 적어도 10년 전으로 거슬러 올라간다. 당시 권력 다툼으로 내부고발이 잇따랐고, 연방 당국의 조사가 시작됐으며, 결국 핵심 사업을 구제하기 위해 수백억 달러를 조달하려는 현재의 노력으로 이어졌다.

월터 및 구겐하임과 관련된 20명 이상의 인사들을 인터뷰한 결과, 회사는 자체 준법감시팀이 제기한 우려를 묵살했고, 그 결과 분쟁이 발생해 오랫동안 추구해 온 재정적 정점에 도달하지 못한 것으로 나타났다.

“구겐하임은 차세대 오크트리가 될 수도 있었다”고 한 전직 임원이 말했다. 그는 창업자 하워드 막스가 동세대에서 가장 존경받는 투자자 중 한 명인 2,000억 달러 규모의 로스앤젤레스 신용 투자 운용사 오크트리를 언급한 것이다.

이와 대조적으로 FBI는 지난해 9월 연방 수사의 일환으로 월터의 휴대전화와 노트북을 압수했다. 수사 내용을 잘 아는 사람들에 따르면, 같은 날 구겐하임 인베스트먼츠의 사장인 디나 디로렌조의 휴대전화도 압수했다.

월터가 일군 것

월터가 일군 제국은 경쟁자들에게 추월당했음에도 여전히 방대하다. 50만 명이 넘는 보험 가입자들이 보험사들이 지급하겠다고 약속한 수익에 의존하고 있다.

이 그룹의 베테랑들은 월터와 공동 창업자들이 전성기에는 미국 최고의 채권 투자 기업이었던 사업체들을 세웠다고 말한다.

하룻밤 단위의 기업 자금 조달이 이뤄지는 화려하지 않은 ‘기업어음’ 시장에서 잔뼈가 굵은 월터는 유명 인사들과 손잡으며 자신의 부상을 가속화했다.

그는 1999년 자신의 틈새 투자회사를 구겐하임 가문의 패밀리오피스와 합병하고, 뉴욕시 구겐하임 미술관에 기부한 가문으로 널리 알려진 그들의 이름을 회사명으로 채택해 구겐하임 파트너스를 공동 설립했다.

고(故) 최고투자책임자(CIO) 스콧 미너드는 이 회사의 자산운용 부문을 세계 최대 규모의 신용 투자 운용사 중 하나로 성장시켰다.

금융위기 이후 Walter와 또 다른 Guggenheim의 최고위 임원인 Todd Boehly는 회사를 성장시킬 또 다른 길을 발견했다.

역사적으로 낮은 금리는 생명보험사와 연금보험사에 부담을 주었고, 이들 회사가 보험계약자에 대한 미래의 의무를 이행할 만큼 투자에서 충분한 수익을 내기 어렵게 만들었다.

보험사들이 안정적인 고품질 회사채와 국채를 보유해 얻을 수 있는 수익과 보험계약자에게 지급해야 할 금액 간의 차이는 무너져 내렸고, 전통적인 사업 모델은 사실상 무용지물이 됐다.

월터는 구겐하임을 크게 성장시킬 수 있는 막대한 자금 더미를 발견하자 즉시 달려들어, 당시 보험업계에서는 상대적으로 검증되지 않았던 고수익 민간 투자로 자금을 옮겼다. 위기 이후 금융시장이 빠르게 회복되면서 뜻밖의 큰 수익을 올리기도 쉬워졌다.

2010년대 초 회복기에 대해 한 전직 구겐하임 임원은 “돈을 벌지 못했다면 바보였을 것”이라고 말했다.

그러나 월터와 마이너드, 그리고 다른 고위 임원들이 주도한 거래는 회사 내부의 준법감시 담당자들을 불편하게 했다. 이들은 회사의 최고위 임원들이 고객보다 자신들의 이익을 앞세운다고 우려했다.

유한책임회사들이 급증한 탓에 거래와 관련된 기업 구조를 정리하는 일은 헤라클레스의 과업에 버금가는 엄청난 노력이 필요했다.

2016년 무렵 구겐하임 내부의 한 내부고발자는 미국 증권거래위원회(SEC)에 연락해 소수의 거래에서 잠재적인 자기거래가 있었다고 경고했다.

내부적으로는 월터와 미너드 사이에도 권력 다툼이 불거지며 회사 내부의 균열이 드러나고 있었다.

월터가 2016년 4월 긴밀한 개인적 관계를 맺고 있던 알렉산드라 코트를 승진시키면서 이러한 긴장은 정점에 달했고, 구겐하임을 뒤흔든 일련의 사건이 촉발됐다. FT는 코트가 맡게 된 팀원들이 그녀의 임명 며칠 만에 해고된 뒤 회사의 혼란을 보도했다.

코트는 월터와 연계돼 있으며 전직 구겐하임 직원들이 설립한 투자회사 ABS 캐피털이 엔터테인먼트 업계 거물 데이비드 게펜에게서 매입한 8,500만 달러 규모의 말리부 저택을 한동안 사용하기도 했다.

당시 코트는 자신의 역할을 옹호했고, 구겐하임은 그녀와 월터 사이에 “업무 외적인 관계는 없었지만, 만약 있었다면 구겐하임의 적절한 관계자들에게 전부 즉시 공개했을 것”이라고 밝혔다.

이후 FT의 조사에 따르면 구겐하임은 고위 임원 및 최대 주주들과 연계된 기업들에 고객 자금 최소 10억 달러를 투자했다. 이 거래 중 일부는 실사 부족을 이유로 컴플라이언스 부서가 문제를 제기한 바 있었다.

“당시 억만장자이기도 한 CEO인 상사가 무언가를 하라고 지시하면, 그냥 하면 됩니다. 그렇지 않으면 쫓겨나죠.” 당시 한 전직 직원이 FT에 말했다.

해당 공시와 이후 SEC의 조사는 Walter에 대한 압박을 가중시켰고, 투자자들과 고위 직원들은 그에게 회사 경영을 이끄는 자리에서 물러날 것을 촉구했다.

보험과 스포츠의 만남

월터와 볼리, 그리고 이들의 동료들이 농구 스타 매직 존슨과 손잡고 자신들의 자금에 보험사 자금을 더해 20억달러가 넘는 금액으로 야구의 로스앤젤레스 다저스를 인수한 것은 중대한 전환점이었다.

보험사가 이처럼 유명 스포츠팀의 소유권에 막대한 자금을 투입한 적은 이전에는 없었다. 애널리스트와 투자자들은 구겐하임 임원들이 인수 자금을 어떻게 조달했는지 파악하는 데 어려움을 겪었다고 말한다.

거래에 관여한 관계자들은 월터가 이후 다저스의 TV 중계권을 수십억달러 규모의 부채 거래로 묶어 투자자들에게 매각했으며, 여기에는 구겐하임이 운용하는 보험사들도 포함됐다고 FT에 전했다. 이 자금 조달을 통해 야구팀 매입 가격보다 많은 금액이 회수됐다.

스포츠 자산은 흔히 예외적으로 가치 있는 투자 대상이었으며, 다저스는 이를 가장 분명하게 보여주는 사례다. 그러나 구단, 미디어 중계권, 스포츠 자산을 담보로 한 대출은 유동성이 낮고 가치 평가가 어려우며 일반적인 투자 대상도 아니다.

월터는 이후 귀중한 보험사를 존슨에게 공개되지 않은 가격에 매각했다. 현재 EquiTrust로 알려진 이 보험사는 월터의 과거 및 현재 사업 동료들과 연계된 또 다른 법인에 인수됐다. 신용평가사들은 한때 존슨이 지배했던 이 보험사가 이번 거래에서 발생한 수십억 달러 규모의 부채를 관리하는 데 사용될 것인지 의문을 제기했다.

Fitch Ratings의 애널리스트 재커리 셧츠는 현재 EquiTrust의 새 모회사를 누가 소유하고 있는지 “불분명하다”고 말했다.

지난해 한 내부고발자는 구겐하임이 고객들에게 사모신용 거래에 관해 자문한 계열사의 매출을 어떻게 회계 처리했는지에 대해서도 우려를 제기했다.

구겐하임 프라이빗 인베스트먼츠로 알려진 이 계열사는 거래를 규율하는 계약이 2025년에 최종 확정됐음에도 2024년 매출을 기록했다. 구겐하임은 2024년과 2025년 재무제표가 감사인의 승인을 모두 받았다고 밝혔다.

내부고발 보고서가 월터의 사업 제국에 대한 조사 착수에 도움을 줬다고 이 사안에 정통한 관계자들이 전했다.

구겐하임 프라이빗 인베스트먼트 부문에 대한 조사로 시작된 이 사안은 이후 월터의 사업체 내 다른 영역으로도 확대됐다. 여기에는 월터의 방대한 투자 제국 내 다른 부문과 연계된 200억 달러가 넘는 대출을 실행했다고 6월 공개한 두 곳의 보험사도 포함된다. 이 대출들은 이전까지 ‘비계열’로 잘못 분류돼 있었다.

두 회사 중 하나인 Delaware Life는 수년간 포트폴리오의 3%만 계열사 투자에 운용하고 있다고 밝혀왔으며, 이는 규제 당국의 승인을 받아야 하는 기준을 간신히 밑도는 수준이었다.

그러나 조사 이후 포트폴리오의 42%가 Walter 제국의 다른 부문에 대출하는 데 사용되고 있다고 밝혔다. Walter가 TWG Global을 통해 지배하는 또 다른 보험사 Clear Spring과 Delaware Life는 이제 수십억 달러 규모의 보유 자산을 재분류할 계획을 세웠다.

이러한 잘못된 분류는 보험사들의 자본 부족과 규제 당국의 개입을 촉발할 수 있다.

TWG는 수주 동안 외부 투자자를 찾기 위해 동분서주한 끝에 이번 주 최대 65억 달러의 자본을 직접 투입하기로 합의했다고 발표했다.

한편 Walter는 더 이상 예전처럼 스포츠계의 거물이 아니다. 그는 당초 자신의 Lakers 지분을 담보로 한 대출을 위해 Apollo로부터 자본을 조달하려 했다. 그러나 이달 그는 불과 1년여 전 인수한 팀을 125억 달러의 기업가치로 통째로 매각하기로 합의했다. 이제 그는 Chelsea 지분 매각을 협의 중이다.

구겐하임을 넘어

월터 제국 내부의 위기는 희소성 높은 자산을 추구한 보험사들이 촉발한 첫 번째 사례가 아니다. 2년 전 마이애미의 한 투자회사는 에버턴 축구 클럽 인수를 시도하는 과정에서 보험계약자 자금 수억 달러를 투입하도록 활용했지만, 이후 결국 붕괴했다.

지난 10년 동안 2015년 구겐하임을 떠난 보엘리 같은 전직 구겐하임 임원들은 업계에서 가장 공격적인 보험 자산운용가로 자리 잡기도 했다.

비공개 및 비유동 자산이 보험업계에 본질적으로 위험한 것은 아니다. 보험사에는 만기가 긴 부채가 있으며, 앞으로 수십 년 동안 이를 뒷받침할 수익률이 필요하다. 사모자본 그룹들은 국채를 비롯한 공개 채권을 넘어 다양한 자산군으로 투자 범위를 넓힘으로써 보험계약자들에게 더 매력적인 은퇴 상품을 제공하는 데 기여했다고 말한다.

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“공개시장에서 존재하는 것에만 접근할 수 있다면 보험회사를 성공적이고 수익성 있게 운영할 수 없다”고 Apollo의 최고경영자 Marc Rowan은 지난해 업계 콘퍼런스에서 말했다.

Apollo의 보험사 Athene은 계열사 자산을 활용하는 미국 최대 기업 중 하나다. Rowan은 이러한 투자가 1조 달러 규모의 자신의 그룹에 적합하다고 주장해왔다. 그는 “Apollo가 발굴한 자산을 우리는 환영한다. 이는 우리가 위험을 통제하고 있다는 의미이기 때문”이라고 말했다.

그러나 다른 이들은 동일한 기업 생태계가 보험사를 운영하고, 자산을 발굴하며, 거래를 통해 이익을 얻을 때 이러한 구조가 이해상충을 초래한다고 말한다.

TWG에서 발생한 문제는 미국 보험 시스템을 보호하는 안전장치를 시험하는 계기가 될 것이다.

Guggenheim의 문제는 수년간의 내부 갈등과 공시 의무를 제대로 이행하지 않았다는 의혹으로 얼룩진, 이례적으로 복잡한 한 제국에 특유한 현상으로 판명될 수도 있다. 또는 더 광범위한 취약성을 드러낼 수도 있다.

TWG, Walter, EquiTrust 및 Guggenheim Partners의 대변인들은 논평 요청에 응하지 않았다. Guggenheim의 자산운용 부문은 논평을 거부했다.

Boehly의 Eldridge는 “보험 규정의 문언과 취지를 모두 철저히 준수한다”고 밝혔다.

민간 자본이 보험업계에 더 깊숙이 진입하면서, 빠르게 변화하는 업계의 속도를 규제 당국이 따라가고 있는지, 그리고 보험계약자들이 자신들의 약속을 뒷받침하는 자산이 실제로 공언된 가치만큼의 가치가 있다고 확신할 수 있는지가 핵심 쟁점으로 떠오르고 있다.

퇴직연금이 민간 자본의 통제 아래로 넘어가는 것과 관련해 집단소송을 주도해 온 변호사 Jerry Schlichter는 “이는 손실을 감당할 수 있는 부유한 사람들이 하는 전통적인 사모대출이나 대체투자가 아니다”라고 말했다. “이들은 남은 평생의 은퇴 생활을 위해 이 자산에 의존하는 평범한 사람들이다.”

Jill Shah, Michelle Chan, Oliver Barnes 추가 취재

FT 자산운용, 월요일판

수조 달러 규모 산업을 움직이는 핵심 인사들의 내막