데이터센터 자금 조달의 커지는 위험부담

이 거대한 신흥 자산군의 인수 업무에 무리하게 뛰어든 월가의 금융업체들은 익스포저를 제한하려 한다

뉴욕의 Michelle Chan·Martha Muir, 샌프란시스코의 Rafe Rosner-Uddin, 런던의 Lee Harris

게시일 2026년 8월 26일

AI 혁명은 세상을 바꿀 수 있지만, 그 대가는 13자리 수에 달한다. 2030년까지 기술 기업들은 데이터센터에 7조 달러를 쏟아부을 것으로 예상된다. 이는 중국의 모든 사람을 3년 동안 먹여 살릴 수 있는 규모의 자금이다.

투입되는 금액이 워낙 커서, 수백억 달러의 현금을 보유한 빅테크 기업들조차 부채를 통해 인프라 자금을 조달해야 한다.

이로 인해 주요 대출기관들은 전례 없는 새로운 자산군에 자금을 지원하고, 보험을 제공하며, 인수하기 위해 역량을 확장하는 과정에서 복잡한 계산에 직면하고 있다.

가능한 수익은 막대하다. 이 때문에 세계 최대이자 가장 정교한 민간 투자자들 중 일부는 이달에만 Nvidia에 5,000억 달러의 자금 조달을 제공하기로 했다. 보험업계 일각에서는 막대한 기회가 열릴 수 있다고 본다. 생명보험사들은 장기·고수익 자산을 갈망하고 있고, 손해보험사들은 새로운 보험 인수 사업이 필요하기 때문이다.

그러나 위험도 크며, 점점 커지고 있다. 첫째는 수명 문제다. 데이터센터와 이를 구동하는 칩이 해당 자금을 조달한 금융의 만기 동안 가치를 유지하지 못할 가능성이 있다는 뜻이다.

구조적 보호장치가 부족한 칩의 가치에 담보를 둔 부채 거래를 거듭 거절해 온 Crayhill Capital의 공동창업자 Carlos Mendez는 “팩스 기계에 자금을 대고 있었는데 누군가 이메일을 발명한 것과 같습니다”라고 말했다.

AI에 대한 논란이 갈수록 커지는 가운데 데이터센터가 물과 전력을 엄청나게 소비하면서, 데이터센터에 대한 대중의 반발이 확대될 위험도 있다.

White & Case의 부채금융 파트너 Eric Klar는 “개발업체가 필요한 인허가를 보유하고 있는 한 계속해서 차입할 수 있습니다. 하지만 지역사회의 반대나 인허가 상실로 건설 도중 사업이 중단될 수 있습니다”라며 “이미 프로젝트에 자금을 투입한 대주들에게 문제는 그다음에 무슨 일이 벌어지느냐입니다”라고 말했다.

그뿐 아니라 금융 시스템의 다른 부문으로 위험을 이전하는 일도 추가적인 난관이다. 대출기관과 프로젝트 개발업체들은 자연재해와 정전부터 컴퓨팅 파워 수요 급감에 이르기까지 모든 위험에 대비한 보험에 가입하려 한다. 그러나 보험사들은 이러한 초대형 프로젝트에 수십억 달러 규모의 보장을 제공하는 데 소극적이다. 재앙적 위험뿐 아니라 이 거대 시설에 대한 위험 노출이 집중되는 점도 우려하기 때문이다.

그리고 이는 가장 근본적인 도박, 즉 AI 혁명이 잠재력을 실현할 것이라는 가정은 고려하지 않은 것이다. 투자자들에게 이는 전례 없는 생산성과 이익 증대뿐 아니라, 가장 광범위한 데이터센터 인프라를 필요로 하는 최첨단 모델이 승자가 될 것이라는 의미이기도 하다. 게다가 투자자들은 자신들이 자금을 대는 개별 기업들이 승리하기를 바란다.

1873년 철도 버블의 역사를 쓴 퓰리처상 수상 작가 Liaquat Ahamed는 “모두가 철도 사업에 뛰어들고 싶어 하기로 결정했다”고 말했다. 그의 저서는 Microsoft 최고경영자 Satya Nadella가 현재 상황을 헤쳐 나가기 위한 필독서로 언급한 바 있다. Microsoft만 해도 올해 데이터센터에 약 1,750억 달러를 투자하겠다고 발표했다.

Ahamed는 이러한 지출의 문제는 “다른 모든 기술 기업들도 똑같은 일을 하고 있다는 점을 고려하지 않고 있다는 것”이라고 덧붙였다.

이 모든 점을 고려해 주요 대출기관들은 가장 위험한 익스포저를 금융 시스템의 다른 곳으로 이전하려 하고 있다. 여기에는 스트레스에 더 취약할 수 있는 금융 시스템의 구석구석도 포함되며, 그 과정에서 더 광범위한 경제의 영역까지 AI 버블에 휩싸이게 된다.

데이터센터 구축 확대는 미국 경제를 온통 사로잡은 현상이 됐다.

Columbia Business School의 경제학자 Stijn Van Nieuwerburgh는 앞으로 몇 년간 AI 구축 확대가 경제 산출의 약 2.8%를 차지할 것으로 추산한다. 이는 19세기 전성기 철도가 미국 GDP에서 차지했던 비중보다도 큰 규모다.

이른바 하이퍼스케일러 4곳인 Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta만 해도 AI 붐이 시작된 이후 1조5,000억달러를 넘는 임대 계약을 체결했다. 여기에는 아직 효력이 발생하지 않은 약정도 포함된다.

자본시장을 휩쓴 활동의 숨 가쁜 속도는 놀라울 정도였다. 지난해 말부터 하이퍼스케일러들은 11조7000억달러 규모의 미국 기업 부채 시장을 거듭 활용해왔으며, 이제는 투자자 풀을 넓히기 위해 외화로도 부채를 조달하기 시작해야 할 정도다.

AI에 필요한 자금 조달 규모가 월스트리트의 기지와 자원을 모두 시험하고 있다.

8월 초 엔비디아의 5000억달러 규모 자금 수요를 충당하기 위해 금융계 6개 거물이 힘을 합쳐야 했다. 블랙록에 블랙스톤, 아폴로 글로벌, KKR, 브룩필드, 골드만삭스가 합류했다. 블랙록의 최고경영자인 래리 핑크는 이 조합을 “금융공학의 미래”라고 표현했다.

데이터센터 프로젝트에 대규모로 투자한 대형 은행들은 이처럼 집중된 위험을 털어낼 방법을 모색하고 있다.

JP모건체이스, 모건스탠리, SMBC는 모두 데이터센터 익스포저를 줄이기 위해 합성 리스크 이전을 활용하는 방안을 검토했다. 합성 리스크 이전은 대출이 은행의 대차대조표에 남아 있는 동안 대출기관이 금융보증을 통해 투자자에게 위험을 이전하는 방식이다. 앞서 FT가 보도한 바에 따르면, 모건스탠리가 주도하는 은행들은 구글이 지원하는 텍사스 소재 데이터센터에 대출한 150억달러 규모의 부채를 매각할 계획도 세우고 있다.

일부 새로운 자금 조달 구조는 특수목적기구에 의존해 프로젝트를 기술 기업의 재무제표에서 제외하고 위험을 외부 투자자에게 이전한다.

칩 제조업체 브로드컴이 블랙스톤 및 아폴로와 체결한 거래는 구글과 함께 개발하는 반도체를 담보로 수천억 달러에 이를 수 있는 자금 조달 여력을 확보하는 구조다.

브로드컴의 칩 자금 조달 패키지 자문을 맡은 모건스탠리의 글로벌 사모자본시장 부문 책임자 리처드 마이어스는 이러한 사모 방식 거래가 공개시장과 개인 투자자에게 넘어갈 가능성이 있다고 말한다.

그는 우량 기업이 제공하는 장기 계약과 신용 보증을 언급하며 “연기금과 보험사는 이런 안정적이고 위험이 낮은 투자 프로필에 적합한 것이 분명한 후보”라고 말했다.

장기 임대료 지급과 안정적인 수입원이 보장된다는 점에 힘입어 대출기관들은 신용도가 가장 높은 기업만이 받을 수 있는 초저금리를 제공하고 있다.

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많은 경우 이러한 데이터센터 프로젝트는 이를 임차하는 기술 기업과 동일한 신용등급을 받는다. 채무 투자기구가 물리적 자산에 대해 직접적인 청구권을 갖지 않는 경우가 많음에도 그렇다.

그러나 올해 들어 데이터센터 관련 채권 매입에 대한 투자자들의 관심이 식기 시작했다. 은행가들이 채권 발행에 참여할 의향이 있는 투자자 수를 집계할 때 핵심적인 수요 지표로 활용하는 신규 거래의 주문 장부 규모가 눈에 띄게 줄었다.

QTS가 지난 4월 조지아주 페이엇빌 데이터센터에 자금을 조달하기 위해 46억 달러 규모의 채권을 발행했을 때는 거래 규모의 거의 세 배에 달하는 주문 장부를 확보했다. 세계에서 신용도가 가장 높은 기업인 트리플A 등급의 Microsoft와 체결한 장기 계약에 투자자들이 앞다퉈 참여했기 때문이다.

당시 많은 투자자들은 한 가지 단서를 간과했다. 최초 임대 기간이 끝나기 전에 해당 채무가 전액 상환되지 않는다는 점이다. 이는 데이터센터가 계속 운영되려면 새로운 임차인을 찾아야 한다는 뜻이며, 투자자들은 AI 연산에 대한 장기 수요를 회의적으로 보고 있다.

“이 데이터센터가 10년 후 얼마의 가치를 지닐지는 알 수 없습니다.” 거래를 포기한 PGIM Credit 증권화 상품팀 공동 책임자 에드윈 윌체스는 이렇게 말했다. “세상은 뼈아픈 현실을 깨달았습니다 . . . 투자자들은 ‘내가 생각했던 모습이 아닌데’라고 반응했고, 리스크를 다시 가격에 반영하기 시작했습니다.”

QTS가 8월 발행한 신규 부채는 7.2%가 넘는 수익률에 매각됐다. 이는 정크 등급 기업의 차입 비용과 비슷한 수준으로, 4월 마지막 채권 매각 당시의 5.7%에 불과했던 것과 대조된다.

“사람들은 마이크로소프트의 지원을 받는 것이라면 무엇이든 훌륭할 것이라고 그저 생각했습니다.” 윌체스는 말했다. “시장은 이러한 거래 구조를 평가하는 데 다소 안이했고, 특히 모든 약관과 조건을 꼼꼼히 읽는 데 소홀했습니다.”

마찬가지로 AI 칩을 담보로 한 데이터센터 대출은 빠르게 변화하는 기술이 단기간에 가치를 잃지 않을 것이라는 가정에 기반한다.

하지만 엔비디아는 매년 새롭고 성능이 향상된, 더 비싼 칩을 출시하며, 이에 따라 구형 반도체는 불과 몇 년 안에 쓸모없어질 가능성이 있다. 이런 이유로 많은 대주들은 이제 이러한 대출을 기초가 되는 임대계약이 종료되기 전에 전액 상환하도록 요구하고 있다.

미국 전역에서 건설 노동자들이 AI 혁명의 인프라를 구축하기 위해 촉박한 시한과 싸우며 공사를 서두르고 있다.

데이터센터 운영업체들은 AI 모델을 학습시키고 배포하는 데 필요한 반도체 칩과 기타 IT 장비에 전력을 공급하고 냉각할 수 있는 안정적인 전력과 수원을 찾을 수 있는 곳이라면 어디든 진출해 자리를 잡았다.

그러나 지역사회가 자기 동네에 데이터센터가 들어서는 데 반대하며 시위를 벌이면서 AI 붐은 매우 인간적인 장애물에 부딪히고 있다. Gallup이 3월 실시한 여론조사에 따르면 미국인 10명 중 7명은 거주 지역 내 데이터센터 건설에 반대한다.

Blackstone의 지원을 받은 버지니아주의 한 시설과 같은 대형 프로젝트들은 지역사회의 반대와 소송에 부딪힌 뒤 취소됐다. 뉴욕주를 비롯한 많은 지방정부는 신규 데이터센터 개발에 대한 일시 중단 조치를 시행하고 있다.

투자자들은 우려하고 있다. 미시간주 솔린 타운십에 건설되는 1.4기가와트 규모의 Oracle 캠퍼스는 인허가 지연과 지역사회의 반발로 지난해 말 자금 조달에 어려움을 겪었다. 이 프로젝트는 4월 Blackstone의 지원을 받았지만, 투자자들은 더 높은 위험 프리미엄과 강화된 신용 보호장치를 요구했다.

엄격한 현지 규제가 비용을 가중시키고 있다. 위스콘신주의 전력·공공서비스 규제기관인 위스콘신 공공서비스위원회는 지난 6월 기술 대기업 Oracle의 신용도가 낮다는 이유로 전력 확보를 위한 새로운 70억 달러 담보 요건을 부과했다. 같은 달 말 S&P는 Oracle의 신용등급을 정크 등급보다 불과 한 단계 높은 트리플B 마이너스로 강등했다.

뉴멕시코에서 Oracle은 대중이 대기오염 우려를 제기하자 1,400에이커 규모의 Project Jupiter 데이터센터에 전력을 공급하기 위해 잠재적인 가스 발전소를 건설하려던 계획을 Bloom Energy의 연료전지로 대체했다. 그러나 이제 규제당국은 연료전지에 가스를 공급하기 위한 가스 파이프라인 계획을 단속하고 있다.

로펌 Baker Botts의 전력 부문 대표인 Elaine Walsh는 “우호적인 입지 풀(pool)이 크게 줄어들고 있다”고 말했다. 그는 “많은 하이퍼스케일러들이 입지를 두 번씩 검토해야 하는 상황이며, 개발 속도가 늦어지고 있다”고 덧붙였다.

금융업계는 거래가 체결되기 전에 프로젝트에 필요한 인허가와 장비, 인력을 모두 확보하도록 요구하고, 이것들이 무산될 경우 빠져나갈 수 있는 조항을 마련하는 방식으로 정치적 리스크에 대응하려 하고 있다. 그러나 자금 조달 사슬의 초기 단계에 있는 대출기관들은 여전히 위험에 노출될 수 있다.

한편 개발업체들은 투자자들의 신중한 태도 때문에 애초에 필요한 인허가를 받지 못할 수 있다고 말한다.

“닭이 먼저냐 달걀이 먼저냐의 문제를 만들 수 있습니다.” 데이터센터 부지를 확보하기 위해 토지와 전력을 조달하는 전문 개발업체 Monarch Energy의 최고경영자 Ben Alingh는 이렇게 말했다. “때로는 인허가를 가능하게 하려면 투자가 필요하지만, 각 절차의 일정을 맞추기가 점점 더 어려워지고 있습니다.”

데이터센터 구축 확대는 보험업계의 보험 인수 부문에 막대한 기회를 약속한다. 특히 다른 부문에서 사업이 압박을 받고 있는 시점인 만큼 더욱 그렇다. 보험중개사 Aon의 고위 임원 Joe Peiser는 데이터센터를 업계의 “사상 최대 기회”라고 표현했다.

그러나 프로젝트의 막대한 규모는 보험사들의 역량과 재무상태표의 한계를 시험하고 있다.

단일 데이터센터의 건설 비용은 이제 통상 100억 달러를 넘으며, 하이퍼스케일러를 위한 금융 패키지 규모는 수조 달러에 이르고 있다.

이에 비해 세계 최대 재보험사 Munich Re가 지난해 부담한 최대 자연재해 익스포저는 가상의 초대형 대서양 허리케인에 대한 85억 유로 규모의 익스포저였다. 이는 개별적으로 보험에 가입한 수천 개 법인의 손실을 합산한 금액이다.

수십 곳의 보험사가 데이터센터를 지원하기로 합의했음에도, 보험중개사들은 개발업체들이 요구하는 정전 등 더 복잡한 보장은커녕 기본적인 재해 위험에 대해서도 충분한 보장 범위를 확보하는 데 어려움을 겪고 있다.

보험사들은 데이터센터가 직면한 위험을 모델링할 데이터도 부족하다고 밝혔으며, 이 때문에 더욱 신중한 태도를 보이고 있다.

상업보험사 히스콕스의 최고경영자 아키 후세인은 회사가 현재의 ‘부수적’ 익스포저를 넘어 데이터센터 보험 사업을 확대할지 아직 결정하지 않았다고 말했다.

“성급하게 전부 뛰어들었다가 후회하기는 매우 쉽습니다”라고 그는 FT에 말했다.

Descartes Underwriting의 최고경영자(CEO) Tanguy Touffut는 데이터센터를 대상으로 이른바 ‘전력망 중단(grid downtime)’에 대비한 파라메트릭 보험 계약을 판매해 왔다. 파라메트릭 계약은 전력망 운영자가 비상 경보를 발령하는 등 특정 조건이 충족되면 자동으로 보험금을 지급한다.

그는 전통적인 보험사들이 필요한 규모로 이와 유사한 보장을 제공하기는 어려웠다며, “전력망 시스템 붕괴를 보장하는 보험사 입장에서 불확실성의 수준이 매우 높기 때문”이라고 말했다.

보험사들의 신중한 태도는 하이퍼스케일러들의 야심에 걸림돌이 될 위험이 있다. KKR과 Blackstone을 비롯한 대형 투자자들은 보험이 충분하지 않다는 이유로 데이터센터 대출을 거절한 대주들 가운데 포함돼 있다고 이 사안에 정통한 관계자들은 전했다.

그럼에도 하이퍼스케일러들은 프로젝트를 강행해 왔으며, 재해나 전력망 중단 또는 소송이 발생할 경우 수십억 달러 규모의 잠재적 피해에 스스로 노출시키고 있다.

메타가 텍사스에 건설 중인 140억 달러 규모의 신규 데이터센터는 일부만 보험에 가입돼 있어, 재난이 발생할 경우 수십억 달러에 달하는 잠재적 손실에 노출돼 있다.

메타는 논평을 거부했다. 이 사안에 정통한 한 관계자는 텍사스 사업장의 파트너 선정 과정에서 공식 검토 대상이었던 입찰자 중 누구도 철회하지 않았다고 말했다.

대형 기술기업들이 완전한 보험 보장 없이 약 3조 달러에 이를 것으로 예상되는 자본 지출을 추진하는 것은 그 자체로 위험을 수반한다. S&P 애널리스트들은 이것이 결국 투자자들의 프로젝트 자금 지원 의지를 약화시킬 수 있다고 경고했다.

개발업체들은 건설 및 재산 보험에 더해, 수천만 달러의 보험료를 지불하고 수억 달러 규모의 테러 공격까지 보장하는 테러보험에 가입했다.

세계 최대 데이터센터 보험사 중 한 곳은 최근 텍사스의 한 데이터센터에 재산 위험 보험을 제공하기로 했을 때 테러보험 가입 요청은 거절했다고 FT에 밝혔다.

“보통은 테러 보험을 교차판매하겠지만, 누군가 담장 너머로 무언가를 던지기라도 하면 막대한 손실을 입게 됩니다”라고 보험사는 말한다.

마지막으로, 데이터센터와 이를 전기화하기 위해 건설되는 발전소가 언젠가는 좌초자산이 될 수 있다는 위험도 배경에 도사리고 있다.

AI 산업도 시장의 격변을 피해 가지 못했다. 중국의 연구소 딥시크(DeepSeek)가 지난해 초 R1 모델을 공개하자 매도세가 촉발됐다. 서구 경쟁업체들보다 훨씬 적은 자원으로 모델을 훈련했기 때문이다. 이 공개로 인해 주요 AI 연구소들이 성능 있는 모델을 구축하는 데 얼마나 많은 컴퓨팅 파워가 필요한지를 둘러싼 의문이 제기됐다.

AI가 주도하는 수익이 실현되기까지 걸리는 기간에 대한 투자자들의 우려는 7월 여러 주요 반도체 기업의 시가총액에서 1조 달러가 넘는 금액을 증발시켰다.

올해 예정된 앤트로픽(Anthropic)과 오픈AI(OpenAI)의 기업공개(IPO)는 기술에 대한 투자자들의 수요와 불확실한 수익에 의존하는 자본 순환에 자금을 계속 공급하려는 의지를 한층 더 시험할 것이다.

Center for Public Enterprise의 자본시장 부문 선임 연구원 Advait Arun은 정부 개입 가능성이 있더라도, 어려움에 처한 데이터센터를 정리할 방법론은 없었다고 경고한다.

“데이터센터 파산 구조조정 절차가 어떤 모습일지는 정말 알 수 없습니다.”라고 그는 말한다.

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데이터센터 거품이 꺼지면 데이터센터가 들어선 오하이오, 텍사스, 위스콘신 같은 주들은 경제적으로 큰 타격을 입을 수 있다.

지역사회는 막대한 규모의 애물단지를 떠안게 될 수 있으며, 그 비용은 소매 고객의 월별 공공요금에 전가될 수 있다. 데이터센터에 후한 세제 혜택을 제공한 지방정부는 재정에 뚜렷한 구멍이 생기는 상황에 직면할 수 있다.

데이터센터 프로젝트가 일제히 취소되지 않더라도, 칩 효율성의 향상과 수요 둔화로 지출 붐은 느려질 수 있다.

신용 리서치 업체 크레디트사이츠에서 유틸리티 부문을 담당하는 앤디 드브리스에 따르면, AI 컴퓨팅 용량 공급은 2029년 이후 수요를 추월하기 시작해 현재의 거품을 넘어 상당한 파장을 일으킬 것이다.

“그 여파는 AI 생태계 전체로 서서히 번져갈 것입니다.” 그가 말했다. “그다음에는 메인스트리트 경제로 이어질 것입니다.”

뉴욕에서 에릭 플랫 추가 취재. 에바 샤오 데이터 시각화.

이 기사는 리아콰트 아하메드가 1873년 철도 버블에 관한 역사서가 아니라 이전 저작으로 퓰리처상을 수상했다는 점을 명확히 하기 위해 수정됐다.

불안정성의 시대에 회복탄력성 구축