주요 뉴스

인플레이션 상승에도 금리 인하에 나설 것으로 보이는 연준

물가 안정과 완전고용 사이의 긴장은 빠르게 완화되지 않을 것이다

Chris Giles, Elettra Ardissino, Joel Suss and Andrew Whiffin2025년 9월 11일969 단어원문 ↗

크리스 자일스, 엘레트라 아르디시노, 조엘 서스, 앤드루 휘핀

게시일 2025년 9월 11일

이 기사는 투자자들이 통화정책 결정을 예측하는 데 도움을 주기 위해 FT가 새롭게 선보인 상품인 ‘통화정책 레이더’에서 발췌한 것입니다.

미 연방준비제도는 9월 17일 금리를 인하할 것으로 보이며, 시장은 이번 인하가 올해 남은 기간 미국 경제에 활력을 불어넣을 일련의 금리 인하의 시작이 될 것으로 예상하고 있습니다.

미국 중앙은행 인사들이 극심한 정치적 압박을 받는 가운데, 제롬 파월 연준 의장은 8월 연례 잭슨홀 심포지엄에서 금리 인하로의 전환을 지지한다는 신호를 보냈습니다.

그러나 도널드 트럼프 대통령의 관세 여파로 인플레이션이 상승하고 이미 금융시장이 과열된 상황에서, 연준이 통화정책을 상당히 완화할 경우 인플레이션과 싸우는 연준의 신뢰도가 훼손될 수 있다는 점이 위험 요인입니다.

따라서 FT의 ‘통화정책 레이더’는 연준이 처음에는 신중한 태도를 보이며 9월에 금리를 0.25%포인트 인하해 4~4.25% 범위로 낮추고, 올해 남은 기간 인플레이션과 최대고용이라는 양면적 위험에 대응하기 위해 계속 경계하고 있다는 신호를 보낼 것으로 전망합니다.

이후에는 금리 인하를 잠시 중단했다가 12월에 한 차례 추가 인하를 단행하고, 2026년에는 인하를 연이어 실시할 것으로 예상합니다. 대통령이 연방공개시장위원회에 대한 영향력을 확대하고, 내년 5월부터 임기를 시작할 신임 의장을 포함한 자신의 지명자들에게 금리 인하에 표를 던지도록 요구할 것이기 때문입니다.

우리의 기본 시나리오에 대한 주요 위험은 금리가 더 빠른 속도로 인하돼 이후 감당하기 어려운 인플레이션 충격의 위험이 커지는 것입니다. FT의 경제 칼럼니스트 마틴 샌드부는 정기적으로 진행되는 시나리오 내부 검토에서 이 같은 위험을 지적했습니다.

데이터

잭슨홀 연설에서 파월 의장은 스태그플레이션의 도전 과제를 명확히 설명했다. 그는 “단기적으로 인플레이션 위험은 상승 쪽으로, 고용 위험은 하락 쪽으로 기울어져 있다”고 말했다. 연준의 양대 책무 사이의 긴장은 최근 데이터에서 분명하게 드러난다.

지난주 고용 보고서는 일자리 증가세가 훨씬 약해졌음을 보여줬다. 8월에 추가된 일자리는 2만2,000개에 불과해 예상치를 크게 밑돌았다. 이전 몇 달의 일자리 증가폭도 대폭 하향 조정됐다.

그러나 지난 1년간 실업률이 4.2%에서 4.3%로 오르는 데 그친 것을 감안하면 노동시장은 여전히 과열된 상태다. 우리가 통화정책 레이더에서 추적하는 다른 많은 노동시장 지표에서도 같은 양상이 나타난다. 이들 지표는 약화되고 있기는 하지만 여전히 2001~2019년 평균을 웃돌고 있어, 연준의 금리 결정권자들이 금리를 인하할 여지를 더 많이 제공한다.

한편 트럼프 대통령의 관세가 점진적으로 소비자에게 전가되면서 인플레이션은 오르기 시작했으며, 여전히 연준의 목표치인 2%를 크게 웃돌고 있다. 헤드라인 소비자물가지수(CPI)는 8월 2.9%로 상승했고, 가격이 오른 상품과 서비스의 비중도 급격히 높아졌다.

여러 기초 인플레이션 지표를 통계적으로 최적의 방식으로 결합한 FT의 근원 인플레이션 지표는 8월 3%에 도달했다. 이는 연준의 인플레이션과의 싸움이 아직 끝나지 않았다는 우리의 견해를 뒷받침한다.

중앙은행 관계자들의 견해

8월 말 연례 잭슨홀 회의에서 파월 의장의 기조연설은 비둘기파적이었다. 그는 “정책이 제약적 영역에 있는 상황에서 기본 전망과 변화하는 위험의 균형을 고려하면 정책 기조를 조정할 필요가 있을 수 있다”고 말했다.

이 발언 이후 여러 연준 당국자들도 견해 변화에 따라 방향을 전환했다. 이는 중앙은행 관계자들의 견해를 담은 당사 데이터베이스에도 반영돼 있으며, 당국자들이 인플레이션 상승보다 고용 증가세 둔화에 더 큰 우려를 나타내고 있음을 보여준다.

평소 매파적인 정책 입안자들 중 일부도 금리 인하 가능성을 열어두면서 연준 내부 견해의 균형에도 변화가 나타났다. 견해가 여전히 엇갈리고 있지만, 올해 초 나타났던 매파적 전환은 최근 몇 주 동안 당사의 매파-비둘기파 척도에서 반전됐다.

2025년 금리 결정기구인 연방공개시장위원회(FOMC)에서 투표권을 행사하는 세인트루이스 연방준비은행 총재 앨버토 무살렘은 지난주 “최근 데이터로 인해 노동시장 하방 위험에 대한 나의 인식이 더욱 커졌다”고 밝혔다. 몇 주 전만 해도 무살렘은 입장을 유보하고 있었다.

중도파인 존 윌리엄스 뉴욕 연은 총재도 최근 추가 금리 인하의 근거가 있다고 볼 수 있음을 시사했지만, 시점은 구체적으로 밝히지 않았다. 그는 지난 목요일 “관세의 증폭 효과나 2차 파급 효과의 징후는 보이지 않는다”며 “이중 책무 목표를 향한 진전이 계속된다면 […] 시간이 지나면서 금리를 보다 중립적인 수준으로 이동시키는 것이 적절해질 것”이라고 말했다.

다른 정책 입안자들은 금리 인하의 타당성에 대해 여전히 더 신중한 태도를 보이고 있다. 이 같은 유보파 중에는 다음 회의에서 투표권을 행사하는 오스탄 굴스비도 있다. 그는 지난 금요일 물가 압력이 여전히 우려 사항이라고 말했다. 그는 블룸버그 TV에 “더 많은 정보를 얻고 싶다. 아직 결정하지 못했다”고 밝혔다.

애널리스트들의 견해

파월 의장이 잭슨홀에서 연설한 후 많은 애널리스트들이 금리 전망을 바꿨다. 2025년 내내 금리가 동결될 것으로 예상했던 이들조차 입장을 바꾸기 시작했다.

베렌버그 애널리스트들은 올해 두 차례 금리 인하를 예상하도록 전망을 수정한 뒤 “현재 우리가 예상하듯 연준이 금리를 인하하더라도, 노동시장이 대체로 균형을 유지하는 가운데 인플레이션 압력이 강화된다면 12월 회의부터는 금리를 동결할 수밖에 없을 것”이라고 말했다.

뱅크오브아메리카는 더 많은 확신이 필요했으며, 최근 발표된 8월 고용보고서 이후에야 금리 인하를 전망에 반영했다. 그러면서 “스태그플레이션으로 정책 전망은 양극화돼 있다. 지금까지 연준은 노동시장보다 인플레이션을 더 우려해왔다. 그러나 파월 의장의 연설은 노동시장 우선으로 정책 기조가 전환될 가능성을 시사했다. 오늘 발표된 고용지표는 이러한 전환을 굳힐 것”이라고 밝혔다.

애널리스트들의 전망 변화는 금융시장 가격에도 반영됐다. 현재 시장은 9월 회의에서 금리가 25bp 인하될 것이라는 데 만장일치로 동의하고 있으며, 다수는 올해 세 차례의 금리 인하를 예상하고 있다.