글로벌 채권 매도세에 타격 입은 뜨거운 신흥시장 투자

헝가리와 EU의 관계 개선은 상당한 수익을 안겼지만, 이제 펀드들은 금리가 얼마나 더 하락할 수 있을지를 두고 의견이 엇갈린다

런던의 조지프 코터릴

어제 게시됨

FT 최고의 트레이더가 될 수 있을까요?

헝가리 국채는 올해 빅토르 오르반 전 총리의 축출 이후 신흥시장에서 가장 수익성 높은 투자처 중 하나였지만, 글로벌 채권시장의 매도세에 타격을 입은 뒤 외국인 투자자들은 이 거래가 앞으로 얼마나 더 이어질 수 있을지 의문을 제기하고 있다.

헝가리 포린트화 표시 채권은 올해 총수익률 기준 약 11% 상승했다. 이는 국내 신흥시장 채무를 추종하는 JPMorgan 지수의 약 1% 상승률과 비교되는 수준으로, 대형 개발도상국 시장의 현지통화 표시 채권 가운데 가장 높은 수익률을 기록한 상품 중 하나이며 투자자들에게 큰 수익을 안겼다.

이번 상승세는 4월 페테르 머저르의 티서당이 압승을 거둔 뒤 나타났다. 이 승리는 머저르가 2030년대까지 헝가리를 유로존으로 이끌 수 있다는 ‘EU 수렴’ 베팅을 촉발했다. 그러나 이란 전쟁이 다시 격화되면서 최근 몇 주간 이 거래의 열기는 식었다. 지난주 유가가 잠시 배럴당 100달러를 다시 웃돌았고, 신흥시장과 같은 위험자산은 물론 전 세계 채권에 대한 수요도 위축됐기 때문이다.

뱅크오브아메리카의 신흥시장 채권 전략 책임자인 데이비드 하우너는 “전 세계에서 신흥시장 채권에 투자하는 사람이라면 누구나 이 거래에 뛰어들었다”며 “정말 놀라운 이야기였지만 … 포지션이 다소 과도하게 몰린 상태가 됐다”고 말했다.

헝가리에 법치와 민주적 통합성을 회복하겠다고 밝혀온 Magyar 정부는 수년간의 비협조적 태도에서 벗어나 브뤼셀과의 협력을 확대하는 한편, 금리와 차입 비용을 낮추기 위해 EU 가입을 염두에 둔 재정·통화 계획을 마련하고 있다.

여기에 인플레이션이 둔화하면서 중앙은행이 금리를 인하한 것도 영향을 미쳐, 헝가리 10년물 국채 수익률은 4월 총선 전 7%를 웃돌던 수준에서 6월에는 5%까지 하락했다. 수익률이 떨어지면 채권 가격은 상승한다. 신흥시장 가운데 올해 더 좋은 성과를 낸 국가는 콜롬비아, 브라질, 이집트뿐이다.

그러나 이후 전 세계적으로 채권이 매도되면서 헝가리 국채 수익률은 약 5.5%까지 다시 상승했다. 투자자들은 포린트에도 대규모 강세 베팅을 해왔다. 포린트는 3월 유로당 거의 Ft400에서 지난달 Ft350 아래까지 강세를 보였지만, 최근 몇 주 동안 투자자들은 이러한 베팅을 줄였다.

에너지를 수입하는 헝가리가 유가 상승으로 타격을 받는 가운데, 마자르 정부는 올해 국내총생산(GDP)의 7%에 이를 것으로 예상되는 재정적자를 어떻게 줄일지 보여줘야 한다는 압박에 직면해 있다. 이는 유로화 도입을 위한 의무 기준을 크게 웃도는 수준이다.

정부는 수주 내에 공공 재정 개선 방안을 구체적으로 제시할 예정이며, 중앙은행도 연말까지 인플레이션 목표를 3% 아래로 낮추는 계획을 공개할 것으로 예상된다.

두 가지 모두 유로화 가입을 위한 이른바 마스트리흐트 기준을 충족하는 데 핵심적인 요소다. 헝가리는 개혁과 함께 재정적자를 GDP의 3% 아래로 낮추고 인플레이션을 유럽중앙은행(ECB)의 2% 목표에 맞춰야 한다.

일부 펀드들은 헝가리 자산의 최근 매도세가 채권 수익률 하락과 통화가치 상승이 이어지는 장기적인 흐름 속 일시적인 현상에 불과하다고 여전히 확신하고 있다.

신흥시장 헤지펀드 운용사 프로메리툼 인베스트먼트 매니지먼트(ProMeritum Investment Management)의 매니징 파트너 파벨 마마이는 “유로화 수렴 트레이드는 이제 막 시작됐으며, 앞으로도 더 이어질 여지가 있다”고 말했다.

그는 이미 3월 이후 4.5%포인트에서 2.3%포인트로 축소된 헝가리와 독일 국채 수익률 격차(수렴 정도를 보여주는 한 가지 지표)가 정부가 개혁을 계속 진전시킨다면 더 좁혀질 수 있다고 믿고 있다.

마마이는 “이런 일들이 일어난다면 올해 그 격차 중 [1%포인트]가 사라질 가능성이 크다 . . . 나머지 [1.3%포인트]를 줄이는 데는 향후 4~5년이 걸릴 것”이라고 말했다.

이 수치에 정통한 관계자들에 따르면 헝가리는 올해 상반기 프로메리툼의 성과에 가장 크게 기여한 국가였으며, 이 회사의 대표 펀드는 해당 기간 3.4% 상승했고 고확신 베팅을 운용하는 펀드는 4.5% 올랐다.

아비바 인베스터스의 신흥시장 국채 애널리스트 나페즈 주크는 “수익률이 실제로 하락할 것으로 보지만, 정책 추진 순서가 중요하다는 점을 강조하고 싶다”고 말했다. 이어 최종적으로 포린트를 유로화에 연동하는 단계에 앞서 “재정 건전화와 마스트리흐트 기준 준수를 위한 신뢰할 만한 경로가 수익률을 낮추는 요인”이라고 덧붙였다.

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수렴 거래의 한 척도로 보면, 시장 가격에는 이미 헝가리의 장기 미래 금리 추정치가 유로존 금리 수준보다 약 1.5%포인트 높은 수준으로 낮아져 있다. 이는 선거 전의 4%포인트와 비교된다.

씨티의 글로벌 신흥시장 전략 책임자인 루이스 코스타는 “수렴 거래의 상당 부분은 이미 진행됐다. 시장은 대체로 추세를 앞서간다”고 말했다. 그는 중앙은행의 입장에서는 새로운 인플레이션 목표를 채택하기에 앞서 “재정 통합에 대한 매우 강한 확신이 필요할 것”이라고 덧붙였다.

마자르는 헝가리가 2030년까지 유로 가입 기준을 충족할 수 있다고 밝혔지만, 대부분의 투자자는 통화 개혁을 정착시키는 데 통상 필요한 시간을 고려할 때 2030년대 초반이 더 현실적이라고 본다.

재정 및 통화정책을 유로존에 맞추는 것과 더불어, 각국은 최소 2년 동안 ‘대기실’에 머물러야 하며, 이 기간에는 자국 통화를 유로화 대비 좁은 거래 밴드 안에서 유지해야 한다.

씨티 애널리스트들은 지금까지 이 대기실을 가장 빨리 통과한 국가는 슬로베니아와 크로아티아로, 2년 6개월이 걸렸다고 지적했다. 유로 가입 후보국의 평균 소요 기간은 5년을 넘는다.

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