은행들의 사모신용 공시는 투명성의 가치를 부각한다

경영진은 투자자들이 불안해할 때 정보는 적은 것보다 많은 편이 낫다는 점을 알고 있다.

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뉴욕에서는 여름이 대개 바퀴벌레 문제가 절정에 이르는 시기지만, 적어도 월가 은행들 사이에서는 감염 우려가 사라진 듯하다. JPMorgan Chase의 제이미 다이먼 최고경영자가 사모신용 부문의 잠재적 문제를 인상적으로 경고한 지 거의 1년이 지난 지금, 대서양 양편의 은행주가 고공행진하고 있다. 한 가지 이유는 은행들이 기업의 과도한 정보 공개를 받아들였기 때문이다.

지난해 First Brands와 Tricolor를 비롯한 몇몇 유명 기업이 파산하면서 사모신용사들의 대출 심사 기준에 대한 우려가 불거졌고, 이는 다시 이들과 연계된 주류 은행들에 대한 우려로 이어졌다.

사모신용 부문의 자산 건전성에 대한 우려가 사라진 것은 아니다. 소프트웨어 기업 차입자들이 새로운 불안 요인으로 떠오르고 있다. 지난주 Ares Management는 투자자들이 대출 자산에 매긴 가치에 반발하자 새로운 사모신용 컨티뉴에이션 펀드 조성 계획을 축소했다. 그러나 달라진 점은 투자자들이 이제 은행으로 번지는 전염을 더 이상 우려하지 않는 듯하다는 것이다.

미국과 유럽의 대형 은행 10곳을 선정해 최근 실적 발표 컨퍼런스콜을 비교해 보면 분위기의 변화를 확인할 수 있다. AlphaSense 데이터에 따르면 올해 2분기에는 이들 가운데 ‘프라이빗 크레딧’을 언급한 곳이 단 3곳에 그쳤고, 해당 표현이 등장한 횟수도 10회에 불과했다. 반면 1분기에는 10곳 모두가 프라이빗 크레딧을 언급했으며, 총 79회 등장했다.

이 같은 변화는 은행들이 자신들의 익스포저를 보다 명확히 설명하기 위해 공동으로 노력한 데 따른 것이다. Dimon은 프라이빗 크레딧의 규모가 너무 작아 시스템 리스크를 초래할 수 없다고 투자자들에게 말했다. Goldman Sachs의 David Solomon은 자사의 크레딧 펀드에서 자금이 유출되기는커녕 유입되고 있다고 지적했다. Citigroup, Bank of America, Wells Fargo는 투자자 프레젠테이션에 더 많은 세부 내용을 추가했으며, Deutsche Bank, Barclays, BNP Paribas, HSBC 등 유럽 경쟁 은행들도 같은 조치를 취했다.

미국의 규제 분위기는 분기 실적 발표에서 벗어나는 방안을 포함해, 더 많은 공시에서 더 적은 공시로 이동하고 있다. 그러나 은행들은 기업이 필요한 것보다 더 많은 정보를 공개할 때 얻을 수 있는 이점을 보여준다. 비표준 재무지표에 관한 논의는 대체로 극도로 나쁜 사례에 초점을 맞춘다. 위워크의 ‘커뮤니티 조정 EBITDA’가 대표적이다. 하지만 때로는 기업과 투자자 모두에게 이익이 될 수 있다.

2023년 일부 중견 대출기관이 붕괴한 뒤 많은 미국 은행은 익숙한 대응 방식을 따르며 상업용 부동산 대출 포트폴리오에 관한 추가 세부 정보를 제공했다. 법정 공시가 아닌 정보가 기업가치 평가에 핵심적인 역할을 하는 곳이 은행뿐인 것도 아니다. 일론 머스크의 스페이스X에서는 분기별 로켓 발사 건수를 자발적으로 공개하는 수치가 현재 매출보다 더 중요할 가능성이 크다. 메타 플랫폼스와 마이크로소프트 같은 기술 대기업에서는 자본지출 전망이 가장 주의 깊게 지켜보는 수치 중 하나가 됐다. 사모자본 그룹들조차 투명성의 가치를 인식하기 시작했다. 아폴로 글로벌 매니지먼트는 신용펀드의 일일 가격을 제공하기 시작할 계획이다.

이는 최근 분기 보고 의무를 폐지하려는 움직임이 결국 별다른 영향을 미치지 못할 수 있음을 시사한다. 경영진은 부담을 호소하지만, 투자자들이 불안해할 때는 정보가 적은 것보다 많은 편이 낫다는 사실을 알고 있다. 숨길 것이 없다면, 의무화 여부와 상관없이 투명성은 궁극적으로 기업의 자본비용을 낮춰야 한다.

nicholas.megaw@ft.com

글로벌 금융의 변동성, 경쟁과 구조적 변화